8月31日，有關部門發(fā)布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》和《關于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》,。房地產(chǎn)放松政策持續(xù)加力提效,，相關政策對銀行經(jīng)營和投資策略也會產(chǎn)生明顯影響。

　　存量首套房貸利率下調(diào)

　　影響銀行凈息差約3.38BP

　　“認房不認貸”政策擴大了存量首套房貸利率下調(diào)政策的影響范圍,。8月31日發(fā)布的《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》規(guī)定,，自2023年9月25日起，存量首套房貸利率可以通過借新還舊和直接協(xié)議變更利率兩種方式下調(diào),。政策涉及的存量首套房貸包括兩類：一是2023年8月31日前已發(fā)放的和已簽訂合同但未發(fā)放的首套房貸,；二是借款人實際住房情況符合所在城市首套住房標準的房貸，由于各地均已落實“認房不認貸”政策,，貸款時適用二套房貸利率,，但后續(xù)賣掉一套，當前只有一套住房的房貸利率也可以下調(diào),。8月25日,，“認房不認貸”被納入“一城一策”工具箱。截至9月1日,，北上廣深四大一線城市均已落地實施,。此后部分剩余未落地的二線城市也紛紛加入。

　　新政要求下調(diào)后的房貸利率LPR的加點幅度不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套房貸利率政策下限。數(shù)據(jù)顯示,，首套房貸利率明顯高于基準利率的較高階段為2017年7月至2022年7月,。截至目前已公示的各地近幾年政策利率下限中，利率下限最高的是北京LPR+55基點（2019.10至今）,，最低的是上海為LPR-20基點（2019.10.8-2019.11.20）,，其他大部分城市的利率下限通常采用全國統(tǒng)一利率下限：基準利率的0.7倍（2017-2019.10）、LPR（2019.10-2022.5）和LPR-20BP（2022.5至今）,。

　　據(jù)此我們測算,，存量首套房貸利率下調(diào)幅度或集中在45BP-95BP區(qū)間，均值為65BP,，其中可下調(diào)90BP左右的較高利率發(fā)生在2021年8月至2022年2月間,。首套房貸利率較高期間，新增房貸規(guī)模約為12.26萬億元,，據(jù)此計算可降低的利息規(guī)模為每年797億元，對應銀行凈息差將下降3.38BP,。截至2023年6月30日,，銀行凈息差為1.74%。存量首套房貸利率下調(diào)全面推進落實后,，在不考慮其他因素情況下,，銀行凈息差或進一步下行至1.7%附近。這也是8月MLF超預期下調(diào)15基點后,，5年LPR未調(diào)整,，以及近期銀行紛紛下調(diào)存款利率的主要原因。

　　新政對于低能級城市影響或有限

　　8月31日發(fā)布的《關于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》規(guī)定,，首套房首付比例為不低于20%,，二套房首付比例為不低于30%，以及二套房貸利率政策下限由LPR+60BP調(diào)整為LPR+20BP,，加點下調(diào)40BP,，具體落實仍然是因城施策。

　　我們預計,，新政影響或主要集中在高能級城市,，比如上海、北京等,，政策對于低能級城市影響或有限,。一是自2021年下半年以來，全國大部分城市持續(xù)放松房地產(chǎn)政策,，包括放開限購限售政策,。二是2022年以來差別化住房信貸政策持續(xù)優(yōu)化，70個大中城市中目前有46個可自主確定首套房貸利率下限。2022年5月15日,，有關部門發(fā)布關于調(diào)整差別化住房信貸政策的通知,，下調(diào)首套房貸利率政策下限為不低于LPR-20基點。2022年12月30日,，有關部門建立新發(fā)放首套住房個人住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整長效機制,，允許各地在房價同環(huán)比連續(xù)3個月下降的情況下突破全國房貸利率下限，自主設定,。根據(jù)我們測算,，截至最新7月數(shù)據(jù)，在70個大中城市中,，符合自主確定利率下限的城市為46個,。

　　預計本輪房地產(chǎn)修復周期強度或較弱

　　新政有助于釋放高能級城市被限制的部分剛需和改善型住房需求，但程度依然受各地政策的放松幅度影響,。我們認為,，高能級城市房地產(chǎn)政策放松或以緩釋房地產(chǎn)行業(yè)風險為下限，以完成今年經(jīng)濟增長目標為上限,。

　　緩釋房地產(chǎn)行業(yè)風險可能的標準或是不再新增出險房企,。2023年前8個月，全國共有33家房企債券違約,，其中5家為今年新違約房企,；違約金額2471億元，占2022年全年違約金額的64.3%,。今年違約房企中,，民營企業(yè)20家，占比60%,。近期的多項政策涉及穩(wěn)妥應對房企風險,。8月27日有關部門指出，“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā),、破凈和虧損限制”,。8月31日，“金融支持民營企業(yè)發(fā)展工作推進會”上王建軍指出,，“深入實施民企債券融資專項支持計劃和支持工具,。綜合運用股票、債券等多種工具,，穩(wěn)妥應對民營房地產(chǎn)企業(yè)風險”,。

　　2023年以來房地產(chǎn)銷售和投資延續(xù)下行，拖累經(jīng)濟增長,，房地產(chǎn)政策放松或以完成今年經(jīng)濟增長目標為上限,。8月30城新房成交面積延續(xù)下行,。7月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速為-7.9%，降幅較6月擴大0.7個百分點,，拖累固定資產(chǎn)投資累計增速,。在外貿(mào)走弱的背景下，擴內(nèi)需的重要性提高,。因此,，我們預期如果當前政策效果不及預期，房地產(chǎn)政策或仍有放松空間,，比如進一步放松限購,、降低交易稅費等。另一方面,，“房住不炒”仍然是房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管原則,，且當前房地產(chǎn)行業(yè)供需關系出現(xiàn)深刻變化，因此預計本輪房地產(chǎn)修復周期強度或較弱,。

　　銀行自營的投資策略選擇

　　基于上文分析,，新政將從兩個方面影響債券收益率。一方面,，存量首套利率下調(diào)和二套利率下限下調(diào),，從銀行資產(chǎn)比價來看或利多債券收益率下行，長久期債券性價比提升,。另一方面，政策將在一定程度上拉動房地產(chǎn)銷售和信貸投放,，緩解銀行“資產(chǎn)荒”壓力,，對債市產(chǎn)生利空沖擊。9月1日,，10年期國債活躍券收益率受此影響上行3.8BP,，至2.625%。

　　受一級供給沖擊,、匯率壓力等多重因素影響,，8月下半月資金價格持續(xù)偏貴，制約債券收益率下行空間,，提升市場對利空信息的敏感度,。跨月后資金面或出現(xiàn)階段性下行,，但月中月末的擾動依然較多,。在此背景下，9月債市或?qū)⒊掷m(xù)受到來自基本面預期和政策面的利空影響,。建議9月采取防守策略,，保持流動性和充足的籌碼，在收益率高點增加長久期債券配置。

　　風險提示：政策及效果超預期,，流動性收緊超預期,、經(jīng)濟恢復超預期等。

　?。ń限r(nóng)村商業(yè)銀行 智研江南 吳越）

　　聯(lián)系人：蔣丹 0519-89995126）

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