隨著坎昆升級(jí)的完成,，以太坊及其相關(guān)生態(tài)代幣價(jià)格在近期表現(xiàn)亮眼。同時(shí),，模塊化概念項(xiàng)目和以太坊Layer2項(xiàng)目陸續(xù)推出主網(wǎng),，進(jìn)一步推動(dòng)了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)以太坊生態(tài)的看好。流動(dòng)性再質(zhì)押敘事也因EigenLayer項(xiàng)目的爆火而開(kāi)始吸引資本的關(guān)注,。

但,，從ETH -> LST - > LRT 是以太坊生態(tài)催化劑還是如大多人說(shuō)的套娃？

本研報(bào)圍繞LRT賽道生態(tài)情況,，對(duì)LRT賽道的現(xiàn)狀,、機(jī)遇與未來(lái)做了詳細(xì)闡述。目前,，很多LRT協(xié)議并沒(méi)有發(fā)行代幣,，項(xiàng)目同質(zhì)化較嚴(yán)重。但比較看好的是KelpDAO,、Puffer Finance,、Ion Protocol，這三類(lèi)協(xié)議有明顯區(qū)別于其他LRT協(xié)議的發(fā)展路線,。LRT賽道的未來(lái)仍是一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的利基市場(chǎng),。HTX研究院預(yù)測(cè)未來(lái)只有少數(shù)頭部項(xiàng)目跑出來(lái)。

這篇研報(bào)由 HTX Ventures 旗下的 Research 團(tuán)隊(duì)撰寫(xiě)。HTX Ventures是HTX的全球投資部門(mén),，整合投資,、孵化和研究以識(shí)別全球最優(yōu)秀和最有前景的團(tuán)隊(duì)。

LRT是套娃嗎,？看看 LRT 的演化路徑

“再質(zhì)押”概念最早是在2023年6月由Eigenlayer提出,。它允許用戶將已經(jīng)質(zhì)押的以太坊或流動(dòng)性質(zhì)押代幣進(jìn)行再質(zhì)押，以此對(duì)各種以太坊上的去中心化服務(wù)提供額外的安全保障,，并為自己賺取額外的獎(jiǎng)勵(lì),。基于Eigenlayer提供的再質(zhì)押服務(wù),，流動(dòng)性再質(zhì)押代幣(LRT)相關(guān)項(xiàng)目應(yīng)運(yùn)而生,。

LRT 流動(dòng)性再質(zhì)押代幣,，是指將LST進(jìn)行質(zhì)押后得到的一個(gè)“再質(zhì)押憑證”,。

那么，

1,、這個(gè)再質(zhì)押憑證 LRT是如何誕生的呢,？

2、從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說(shuō)的是套娃嗎,？

這就需要追溯一下LRT的演化路徑,。

Phase 1 :以太坊原生質(zhì)押

以太坊升級(jí)轉(zhuǎn)PoS機(jī)制后，為了維護(hù)以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性,，礦工的身份也轉(zhuǎn)變?yōu)轵?yàn)證者,，負(fù)責(zé)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)、處理交易以及向區(qū)塊鏈添加新區(qū)塊,，并獲得獎(jiǎng)勵(lì),。成為驗(yàn)證者，需要在以太坊上質(zhì)押至少32個(gè)ETH和一臺(tái)全年無(wú)休連接到互聯(lián)網(wǎng)的專(zhuān)用計(jì)算機(jī),。

Phase 2: LST 協(xié)議的誕生

由于官方質(zhì)押要求最少32個(gè)ETH,，而且相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間不能提款，在此背景下,，質(zhì)押平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生,，它們主要解決2個(gè)問(wèn)題:

1、降低門(mén)檻:比如Lido可以質(zhì)押任意數(shù)量的ETH并且沒(méi)有技術(shù)門(mén)檻

2,、釋放流動(dòng)性:比如在Lido質(zhì)押ETH可以獲取stETH,，stETH可以參與Defi或者近似等價(jià)的兌換ETH

通俗來(lái)講，就是“拼團(tuán)”,。

Phase 3: Restaking 協(xié)議的誕生

隨著以太坊生態(tài)的發(fā)展,，大家發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性質(zhì)押代幣資產(chǎn)可以質(zhì)押在其他網(wǎng)絡(luò)和區(qū)塊鏈，以獲得更多收益,，同時(shí)仍有助于提高新網(wǎng)絡(luò)的安全性和去中心化的行為,。

其中最具代表性的項(xiàng)目就是Eigenlayer，其再質(zhì)押背后的邏輯主要分兩塊,。一是對(duì)ETH內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)共享安全性,，二是用戶有更高收益的訴求。

?再質(zhì)押能與側(cè)鏈和中間件間的安全性共享,，從而進(jìn)一步維護(hù)以太坊的網(wǎng)絡(luò)安全,。安全共享就是允許區(qū)塊鏈通過(guò)共享另一個(gè)區(qū)塊鏈的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的價(jià)值，來(lái)增強(qiáng)自身區(qū)塊鏈的安全性,。

?從用戶側(cè)來(lái)看,，則是質(zhì)押找收益，再質(zhì)押要找更多收益,。

為什么要質(zhì)押為什么要再質(zhì)押

以太坊及其生態(tài)項(xiàng)目PoS共識(shí),，質(zhì)押維護(hù)以太坊本身安全對(duì)以太坊上其他服務(wù)和去中心化提供額外安全性

用戶賺取收益賺取更多收益

Phase 4 : LRT 的誕生

有了Restaking協(xié)議之后，大家發(fā)現(xiàn),，可以將LST 進(jìn)行再質(zhì)押生息,，但是LST代幣放進(jìn)去質(zhì)押以后，似乎流動(dòng)性就鎖死了,。這個(gè)時(shí)候,，就有項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，他們幫助用戶將LST資產(chǎn)放入Restaking協(xié)議進(jìn)行再質(zhì)押獲得一份收益,，同時(shí),，他們給用戶發(fā)放了一個(gè)“再質(zhì)押憑證”，用戶可以用這個(gè)“再質(zhì)押憑證”去做更多的金融操作,，例如抵押和借貸等,，以解決再質(zhì)押中流動(dòng)性鎖死的局面。這里的“再質(zhì)押憑證” 就是LRT,。

Phase 5 : Pendle協(xié)議加持LRT 的爆發(fā)

當(dāng)用戶得到了LRT 之后,，想要進(jìn)行一系列的金融操作，那么這些LRT該去哪里,，該做些什么金融操作呢,？這個(gè)時(shí)候Pendle提供了一個(gè)非常精巧的方案。

Pendle是一個(gè)去中心化利率交易市場(chǎng),，提供 PT和 YT(Yield Token,，收益代幣)的交易。

隨著收益型美元和最近的流動(dòng)性再質(zhì)押代幣的出現(xiàn),，收益型代幣的種類(lèi)逐漸擴(kuò)展,，Pendle得以不斷迭代并支持這些加密貨幣的收益交易,。Pendle的LRT市場(chǎng)尤為成功，因?yàn)樗鼈儽举|(zhì)上允許用戶預(yù)售或布局長(zhǎng)期空投機(jī)會(huì)(包括EigenLayer),。這些市場(chǎng)已迅速成為 Pendle 上最大的市場(chǎng),，并且遙遙領(lǐng)先:

?通過(guò)對(duì) LRT 的定制整合，Pendle 允許 Principal Token 鎖定基礎(chǔ) ETH 收益,、EigenLayer 空投以及與發(fā)行 LRT 的 Restaking 協(xié)議相關(guān)的任何空投,。這為 Principal Token 購(gòu)買(mǎi)者創(chuàng)造了每年 30% 以上的收益率。

?另一方面,，由于 LRT 集成到 Pendle 中的方式,，Yield Token 允許某種形式的“杠桿化積分流動(dòng)質(zhì)押”。通過(guò) Pendle 中的交換功能,，我們可以將 1eETH 交換為 9.6 YT eETH,，這將累積 EigenLayer 和 Ether.fi 積分，就像持有 9.6 eETH 一樣,。

?事實(shí)上,，對(duì)于eETH，Yield Token 購(gòu)買(mǎi)者還能獲得Ether.fi的2倍積分,，這實(shí)際上是“杠桿化博取空投的質(zhì)押”,。

利用Pendle,，用戶可以鎖定以ETH計(jì)價(jià)的空投收益和杠桿化的流動(dòng)性挖礦,。由于今年可能會(huì)圍繞 AVS 向 LRT 持有者空投的猜測(cè)，Pendle很可能繼續(xù)主導(dǎo)這一市場(chǎng)細(xì)分,。從這個(gè)意義上說(shuō),，$PENDLE 為 LRT 和 EigenLayer 垂直領(lǐng)域的成功提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

小結(jié):

上文闡述了LRT的是如何誕生的過(guò)程,，那么,，

從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說(shuō)的是套娃嗎？

這個(gè)問(wèn)題的答案是需要分情況討論的,，

如果說(shuō)在單個(gè) DeFi 生態(tài)內(nèi),，質(zhì)押 LST 產(chǎn)生了再質(zhì)押憑證，然后再把該憑證質(zhì)押,，然后以鎖住流動(dòng)性之名發(fā)個(gè)治理代幣,，讓二級(jí)市場(chǎng)炒作反哺 Restaking 的預(yù)期價(jià)值，這是套娃,。因?yàn)樽屜乱患?jí)流入資金反哺上一級(jí)資產(chǎn),，透支的是市場(chǎng)對(duì)一個(gè) Token 的預(yù)期，并沒(méi)有真正的價(jià)值增長(zhǎng)發(fā)生,。

那么看看以Eigenlayer + Pendle 為核心的經(jīng)典再質(zhì)押模式,，

通過(guò)Eigenlayer，

?用戶將 LSD 重復(fù)質(zhì)押到 EigenLayer。

?重復(fù)質(zhì)押的資產(chǎn)會(huì)被提供給 AVS 用作保護(hù),。

?AVS 為應(yīng)用鏈提供驗(yàn)證服務(wù),。

?應(yīng)用鏈支付服務(wù)費(fèi)用。費(fèi)用將被分為三部分,，分別作為質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì),、服務(wù)收益以及協(xié)議收入分配給質(zhì)押者、AVS 和 EigenLayer,。

通過(guò)Pendle,，

?用戶可以鎖定以ETH計(jì)價(jià)的空投收益

?杠桿化的流動(dòng)性挖礦

?LRT作為生息資產(chǎn)就有了極佳的應(yīng)用場(chǎng)景

這個(gè)模式的本質(zhì)是為了共享以太坊的安全性，并且通過(guò)這個(gè)機(jī)制共享安全性的項(xiàng)目需要為該服務(wù)支付費(fèi)用,，正向的資金進(jìn)入了生態(tài),，這個(gè)就絕對(duì)不是套娃，而是非常合理的經(jīng)濟(jì)模型,。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，這一輪LRT敘事啟動(dòng)的核心動(dòng)力，有以下兩個(gè)關(guān)鍵條件

1,、LRT底層資產(chǎn)的生息能力

2,、LRT的應(yīng)用場(chǎng)景

其一，LRT的底層資產(chǎn)的生息能力由Eigenlayer 提供,，包括 Eigenlayer 的空投及其實(shí)用性服務(wù)收入,，下文還會(huì)對(duì)Eigenlayer 進(jìn)行詳細(xì)介紹

其二，LRT 應(yīng)用場(chǎng)景 Pendle 給了很好的范例

那么在下文,，我們會(huì)重點(diǎn)針對(duì) Restaking 最核心項(xiàng)目Eigenlayer進(jìn)行介紹,，并對(duì)其他LRT項(xiàng)目進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)梳理

LRT賽道生態(tài)情況

EigenLayer-再質(zhì)押中間件

EigenLayer簡(jiǎn)介

EigenLayer 是一個(gè)以太坊的再質(zhì)押集合，是一套在以太坊上的智能合約中間件,，允許共識(shí)層以太幣的質(zhì)押者選擇驗(yàn)證在以太坊生態(tài)系統(tǒng)之上構(gòu)建的新軟件模塊,。

EigenLayer 通過(guò)提供經(jīng)濟(jì)權(quán)益平臺(tái)來(lái)允許任何權(quán)益持有者為任何 PoS 網(wǎng)絡(luò)做出貢獻(xiàn)，通過(guò)降低成本和復(fù)雜性,，EigenLayer 有效地為 L2 挖掘 Cosmos 堆棧中的表達(dá)性創(chuàng)新鋪平了道路,。使用EigenLayer的協(xié)議正在從以太坊現(xiàn)有的質(zhì)押者那里“租賃”其經(jīng)濟(jì)安全性，這種重復(fù)利用ETH為多個(gè)應(yīng)用提供安全性,。

總結(jié)來(lái)說(shuō)就是:EigenLayer 通過(guò)一套智能合約讓再質(zhì)押者去參與驗(yàn)證不同的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù),，為第三方協(xié)議節(jié)省成本同時(shí)享受以太坊安全性，為再質(zhì)押者提供多重收益以及靈活性,。

產(chǎn)品機(jī)制

對(duì)于中間件項(xiàng)目來(lái)說(shuō),，EigenLayer 可以幫助他們進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)快速冷啟動(dòng)，即便之后自己發(fā)行代幣,，也可以切換到由自己代幣驅(qū)動(dòng)的模式,。EigenLayer 就像一個(gè)安全服務(wù)提供商,。對(duì)于 DeFi 來(lái)說(shuō)，可以基于 EigenLayer 構(gòu)建各種衍生品,。

?EigenLayer在整個(gè)LST/LRT中的產(chǎn)品邏輯

?用戶通過(guò)EigenLayer流程圖

詳解EigenLayer AVS

EigenLayer 中另一個(gè)重要的新概念就是AVS,。

Restaking好理解，AVS理解起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜,。要理解EigenLayer的AVS,，需要首先理解以太坊的商業(yè)模式。如果從商業(yè)視角觀察以太坊主網(wǎng)與以太坊生態(tài)Rollup L2們的關(guān)系,，以太坊當(dāng)下的商業(yè)模式,，是向通用Rollup L2們出售區(qū)塊空間。

通用Rollup L2們,，通過(guò)支付GAS,，將L2的狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易，打包到它們?cè)谝蕴恢骶W(wǎng)部署的智能合約驗(yàn)證可用性,，再以calldata的形式保存在以太坊主網(wǎng),，最后由以太坊共識(shí)層將這些狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易排序和包含在區(qū)塊內(nèi)。這一過(guò)程的本質(zhì),，是以太坊在主動(dòng)驗(yàn)證Rollup L2狀態(tài)數(shù)據(jù)的一致性,。

而EigenLayer的AVS，只是將這一具體過(guò)程的抽象為一個(gè)新的概念--AVS

我們?cè)賮?lái)看EigenLayer的商業(yè)模式,。它通過(guò)ReStaking的方式將以太坊PoS共識(shí)的經(jīng)濟(jì)安全性抽象封裝成一個(gè)丐版,，這樣共識(shí)安全變?nèi)趿耍M(fèi)用也變便宜了,。

因?yàn)槭秦ぐ鍭VS,，所以它的目標(biāo)市場(chǎng)群體，不是對(duì)共識(shí)安全要求非常高的通用Rollup L2,，而是各種Dapp Rollup、預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò),、跨鏈橋,、MPC多重簽名網(wǎng)絡(luò)、可信執(zhí)行環(huán)境等等這些對(duì)共識(shí)安全需求較低的項(xiàng)目,。這不正好PFT嗎,？

AVS 主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)商項(xiàng)目

目前被EigenLayer收納的AVS大約有13家左右，更多的AVS服務(wù)商正通過(guò)EigenLayer的Dev文檔加入AVS,。這些項(xiàng)目與RaaS概念高度綁定,，大部分服務(wù)于Rollup項(xiàng)目的安全性、擴(kuò)展性,、互操作性和去中心化,，也有延伸至Cosmos生態(tài)系統(tǒng),。

其中我們熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等 ，下面我們列示一下AVS相關(guān)項(xiàng)目的特點(diǎn),。

?AltLayer :與Eigenlayer合作推出的新項(xiàng)目Restaked rollup, 特點(diǎn)是引入了三種 AVS:1)快速最終性,；2)去中心化排序；3)去中心化驗(yàn)證,。ALT 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)非常巧妙,，因?yàn)樾枰獙?ALT 與再質(zhì)押的 ETH 同時(shí)質(zhì)押以保護(hù)這三個(gè) AVS。

?Espresso : Espresso是專(zhuān)注于去中心化 Layer2 的排序器,。AltLayer 實(shí)際上集成了 Espresso,，因此開(kāi)發(fā)者在 AltLayer 堆棧上部署時(shí)可以選擇使用 AltLayer 的去中心化驗(yàn)證解決方案和使用Espresso Sequencer。

?Omni 旨在整合以太坊的所有 Rollups,。Omni 引入了一個(gè)「統(tǒng)一的全局狀態(tài)層」,，通過(guò) EigenLayer 的再質(zhì)押進(jìn)行保護(hù)。該狀態(tài)層將應(yīng)用程序的跨域管理集成在了一起,。

?Hyperlane 的目標(biāo)是連接所有的 Layer1 和 Layer2,。使用 Hyperlane，開(kāi)發(fā)人員可以構(gòu)建鏈間應(yīng)用程序,，Hyperlane Permissionless Interoperability 允許 Rollups 可以自己連接到 Hyperlane,，而無(wú)需麻煩的治理審批等。

?Blockless 采用了一種網(wǎng)絡(luò)中立的應(yīng)用程序,，允許用戶在使用應(yīng)用程序的同時(shí)運(yùn)行一個(gè)節(jié)點(diǎn),，為網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)資源。Blockless 將為基于 EigenLayer 的應(yīng)用程序提供網(wǎng)絡(luò),，以最大限度地減少意外罰沒(méi),。

其他值得關(guān)注的AVS項(xiàng)目:

?Lagrange:LayerZero、Omni 和 Hyperlane 的另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，其跨鏈基礎(chǔ)設(shè)施可在所有主要區(qū)塊鏈上創(chuàng)建通用狀態(tài)證明,；

?Drosera:用于遏制漏洞的「事件響應(yīng)協(xié)議」，當(dāng)黑客攻擊發(fā)生時(shí),，Drosera 的 Trap 會(huì)檢測(cè)到它并采取行動(dòng)減少漏洞,；

?Witness Chain:使用再質(zhì)押功能進(jìn)行 Proof of Diligence，確保 Rollups 安全,，以及 Proof of Location 以建立物理節(jié)點(diǎn)去中心化,。

EigenLayer產(chǎn)品特點(diǎn)小結(jié)

EigenLayer的產(chǎn)品特點(diǎn)可以總結(jié)為以下幾點(diǎn):

?EigenLayer 是一個(gè)「超級(jí)連接器」，同時(shí)連接 Staking,、基礎(chǔ)設(shè)施中間件和 DeFi 三大板塊,。

?EigenLayer在以太坊再質(zhì)押中推演著橋梁的角色， 是以太坊加密經(jīng)濟(jì)安全的外延,。EigenLayer 的市場(chǎng)需求和供給非常堅(jiān)固,。

?EigenDA 是以太坊 Rollup-centric Roadmap 下擴(kuò)容解決方案 Danksharding 的先行探索版本,。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“分片存儲(chǔ)的青春版”

EigenLayer生態(tài)相關(guān)項(xiàng)目

序號(hào)項(xiàng)目名描述

1Agilely agilely_ioEigenLayer支持的首個(gè)再質(zhì)押CDP衍生產(chǎn)品

2Supermeta supermetafi在zkLayer2上構(gòu)建的，支持多資產(chǎn)組成資產(chǎn)籃的再質(zhì)押項(xiàng)目

3Ion Protocol ionprotocol針對(duì)質(zhì)押和重質(zhì)押資產(chǎn)的借貸平臺(tái)

4Exocore Network ExocoreNetwork多鏈再質(zhì)押協(xié)議

5Layerless layerless_io基于layerzero的多鏈再質(zhì)押方案

6StakeEase StakeEase跨鏈再質(zhì)押服務(wù)

7StakeStone Stake_Stone一站式全鏈流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議,，得到hashkey投資

8Restaking Cloud RestakingCloud無(wú)需許可,、去中心化的按需重質(zhì)押服務(wù)

9Vector Reserve vectorreserveDeFi首個(gè)流動(dòng)性層和LPD

10Swell swellnetworkio再質(zhì)押協(xié)議

11Etherfi ether_fi老牌再質(zhì)押協(xié)議

12Genesis Genesis_LRT提供自選質(zhì)押節(jié)點(diǎn)的再質(zhì)押協(xié)議

13Davos Davos_Protocol基于LRT的穩(wěn)定幣項(xiàng)目

14Restake finance restakefi模塊化再質(zhì)押服務(wù)

15Puffer puffer_finance無(wú)罰沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)的再質(zhì)押方案

16Rio network RioRestakingblock capital支持的再質(zhì)押協(xié)議

17Rest finance rest_finance提供ACM算法抵押管理系統(tǒng)的LRT協(xié)議

18Inception InceptionLRT再質(zhì)押協(xié)議

19Eigenpie Eigenpiexyz_iomagiepie生態(tài)支持的再質(zhì)押協(xié)議

20Renzo RenzoProtocol支持單一LST的再質(zhì)押協(xié)議

21Kelpdao KelpDAO支持多種LST的再質(zhì)押協(xié)議

以太坊LRT項(xiàng)目梳理

以太坊上的LRT協(xié)議數(shù)目前大概有15個(gè)，9個(gè)已經(jīng)上線,，6個(gè)還在測(cè)試網(wǎng),。LRT協(xié)議大部分還是依托于Eigenlayer獲取restaking收益，主要分為3大類(lèi):

? Liquid-LSD Restaking:將用戶質(zhì)押的LST統(tǒng)一管理放入Eigenlayer等外部Restaking協(xié)議,，用戶則得到抵押憑證代幣 Liquid Restaking Token  (這類(lèi)協(xié)議有KelpDAO,、Restake Finance、Renzo),。這類(lèi)協(xié)議同質(zhì)化嚴(yán)重,，技術(shù)和創(chuàng)新性有限。

?Liquid Native Restaking:原生流動(dòng)再質(zhì)押指的是例如 etherf.fi 或 Puffer Finance 這類(lèi)型提供小額 ETH 節(jié)點(diǎn)服務(wù)的項(xiàng)目,，將節(jié)點(diǎn)內(nèi)的 ETH 提供給 EigenLayer 再質(zhì)押,。

協(xié)議在Eigenlayer協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，同樣提供安全和驗(yàn)證服務(wù),，同時(shí)開(kāi)展LRT業(yè)務(wù),，這類(lèi)協(xié)議的發(fā)展主要取決于協(xié)議本身與Eigenlayer形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，需要尋找突破點(diǎn)去吸引節(jié)點(diǎn),。

大部分LRT協(xié)議在機(jī)制創(chuàng)新上會(huì)從3點(diǎn)出發(fā):

1,、比Eigenlayer提供更強(qiáng)的安全性；

2,、Eigenlayer存在分配策略問(wèn)題:隨著AVS數(shù)量的增加,，再質(zhì)押者需要主動(dòng)選擇和管理對(duì)運(yùn)營(yíng)商的分配策略，這將會(huì)極其復(fù)雜,。LRT協(xié)議會(huì)為用戶提供分配策略的最佳方案,。

3、EigenLayer 的 LST 存款有數(shù)額上線,，原生ETH 存款暫未設(shè)限,，但大多數(shù)用戶很難獲得，因?yàn)槠湟笥脩魮碛?32 枚ETH 并運(yùn)行與 EigenLayer 集成的 Ethereum 節(jié)點(diǎn)來(lái)運(yùn)行 EigenPods,。而在部分LRT協(xié)議上，這個(gè)限制會(huì)被取消,。

具體項(xiàng)目及情況如下:

Renzo

Renzo在Eigenlayer上進(jìn)行了優(yōu)化,，其抽象了最終端用戶 Restaking 的復(fù)雜流程，再質(zhì)押者不必?fù)?dān)心運(yùn)營(yíng)商和獎(jiǎng)勵(lì)策略的主動(dòng)選擇和管理,。幫助用戶構(gòu)建投資組合,，以投入到更大收益的AVS分配策略中,。其次，在 Renzo 中存入代幣是沒(méi)有額度上限的,，這也成為了 Renzo TVL 暴漲的主要因素之一,。

融資情況:1月宣布完成320 萬(wàn)美元種子輪融資，Maven 11 領(lǐng)投,，SevenX Ventures,、IOSG Ventures、OKX Ventures等參投,。

業(yè)務(wù)邏輯:

?用戶質(zhì)押ETH或LST到Renzo協(xié)議,，用戶獲得等價(jià)值的$ezETH；

?Renzo將LST質(zhì)押到Eigenlayer的AVS節(jié)點(diǎn)上,，但Renzo會(huì)調(diào)整質(zhì)押在節(jié)點(diǎn)的LST權(quán)重,，以獲得最佳的收益。

現(xiàn)狀:尚未發(fā)行代幣,，$ezETH屬于其LRT代幣,，由于其獲得再質(zhì)押收益，因此價(jià)格會(huì)比ETH高,，目前已鑄造217,817個(gè),，TVL $777.7m。在手續(xù)費(fèi)問(wèn)題上,，會(huì)根據(jù)再質(zhì)押收益情況進(jìn)行適當(dāng)收費(fèi),。社群情況，目前twi粉絲數(shù)51.7K,。

KelpDAO

KelpDAO是Stader Labs扶持的LRT項(xiàng)目,，業(yè)務(wù)模式與Renzo大同小異。與Renzo不同的是rsETH的withdrawal方式,，Renzo需要7天以上,，而KelpDao提供了AMM流動(dòng)性池，隨時(shí)可以redeem $rsETH,。

業(yè)務(wù)邏輯:

?將 stETH 等 LST 存入 Kelp 協(xié)議中,，能夠換取 rsETH 代幣，Node Delegator合約將LST質(zhì)押到Eigenlayer的Strategy Manager contract中,。

?KelpDAO與 EigenLayer 聯(lián)動(dòng),，用戶再質(zhì)押既能獲取 EigenLayer 積分，也能套出流動(dòng)性使用 LRT 去生息,，同時(shí)享有LST 的生息收益,。

現(xiàn)狀:尚未發(fā)行代幣，TVL $718.76m,，整體表現(xiàn)好于Restaking Finance,。協(xié)議不收取任何費(fèi)用也算是KelpDAO目前的一大優(yōu)勢(shì),。社群數(shù)據(jù)上，twi粉絲數(shù)23.6K,，互動(dòng)較少,。

Restake Finance

RSTK是EigenLayer 上的第一個(gè)模塊化流動(dòng)性再質(zhì)押協(xié)議，做的是幫助用戶把LST投放在Eigenlayer項(xiàng)目上,。整個(gè)業(yè)務(wù)邏輯并沒(méi)有創(chuàng)新或競(jìng)爭(zhēng)力,。代幣經(jīng)濟(jì)模型上并沒(méi)有太多新意。代幣價(jià)格表現(xiàn)上由于restaking概念和Eigenlayer項(xiàng)目的熱度在一段時(shí)間內(nèi)有大幅上漲,，但最近表現(xiàn)不佳,。

業(yè)務(wù)邏輯

?用戶將流動(dòng)性質(zhì)押生成的 LST 存入 Restake Finance;

?項(xiàng)目幫助用戶的 LST 存入 EigenLayer，并允許用戶生成 reaked ETH作為再質(zhì)押憑證,；

?用戶拿著 rstETH 再去各種 DeFi 中賺取收益,，同時(shí)也會(huì)獲取 EigenLayer 獎(jiǎng)勵(lì)的積分

代幣功能

?治理

?質(zhì)押，獲得協(xié)議收入的分紅

現(xiàn)狀:TVL達(dá)到$15.5m,，共有4,090個(gè)rstETH流通,，唯一地址數(shù)2500個(gè)以上，用戶數(shù)超過(guò)750,。社群數(shù)據(jù)方面,，twi粉絲數(shù)12.8k，互動(dòng)較少,。

Puffer Finance

由于Binance Labs的投資,，Puffer近期熱度較高。Puffer Finance 是一種反罰沒(méi)的流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議,，同樣是屬于 Liquid Native Restaking 的類(lèi)型的產(chǎn)品,。Puffer Finance 曾獲得 Jump Crypto 領(lǐng)投的種子輪融資，總計(jì)獲得了 615 萬(wàn)美元融資,。Puffer還將開(kāi)發(fā)Layer2網(wǎng)絡(luò),。

優(yōu)勢(shì):

?Eigenlayer對(duì)再質(zhì)押節(jié)點(diǎn)的要求是32個(gè)ETH，而Puffer的再質(zhì)押功能降低了門(mén)檻到2 個(gè)ETH,，試圖吸引小型節(jié)點(diǎn)們,。

?安全性，secure-signer  RAVe

業(yè)務(wù)邏輯:

用戶質(zhì)押$ETH獲得$pufETH,，Puffer的Node Operators將$ETH分為兩部分,，一部分質(zhì)押給以太坊驗(yàn)證者，另一部分參與Eigenlayer的再質(zhì)押,。

現(xiàn)狀:已開(kāi)發(fā)質(zhì)押功能,，共鑄造365,432個(gè)pufETH，TVL達(dá)到$1.40b,。社群情況,，是目前LRT協(xié)議中twi粉絲數(shù)最多的項(xiàng)目，213.7K,。

流動(dòng)性質(zhì)押+再質(zhì)押服務(wù)

這類(lèi)項(xiàng)目原本在流動(dòng)性質(zhì)押賽道中已經(jīng)占有一席之地,，再轉(zhuǎn)做再質(zhì)押賽道，優(yōu)勢(shì)在于:1.協(xié)議內(nèi)本身就有質(zhì)押大量ETH,，可以直接轉(zhuǎn)換成再質(zhì)押代幣,；2. 用戶群體鎖定，用戶也無(wú)需再去尋找LRT協(xié)議,。目前Swell和Ether.fi在Eignlayer網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)成為L(zhǎng)RT項(xiàng)目中的佼佼者,，根據(jù)存款量就已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先位置。

項(xiàng)目名稱(chēng)業(yè)務(wù)邏輯特點(diǎn)

SSV networkSSV的restaking業(yè)務(wù)類(lèi)似于Eigenlayer,，也是通過(guò)利用提升以太坊驗(yàn)證者性能和安全性的服務(wù)達(dá)到再質(zhì)押的目的,，不同于Eigenlayer的AVS業(yè)務(wù)，SSV是通過(guò)其分布式和非托管特性實(shí)現(xiàn),。SSV 的再質(zhì)押節(jié)點(diǎn)非常的分布式,，目前可以聯(lián)合ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labs 這 4 個(gè)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行再質(zhì)押服務(wù)。

SwellSwell之前在以太坊上做流動(dòng)性質(zhì)押,，最近宣布了再質(zhì)押功能,。用戶將 ETH 存入換出再質(zhì)押代幣 rswETH。因此 Swell 將不再受EigenLayer LST 額度限制,。由于 Swell 暫未發(fā)幣擁有空投預(yù)期,，因此其 LST 代幣 swETH 受到空投獵人的重視，是目前 EigenLayer 中排名第二的質(zhì)押資產(chǎn),。之前 LSD 可以獲取積分,，參與再質(zhì)押同樣可以獲取積分。

Ether.fi用戶存入ETH,，可以直接獲得$eETH,，這是一個(gè)rebase token，通過(guò)包裝獲得再質(zhì)押代幣$weETH非托管流動(dòng)性質(zhì)押

提供機(jī)構(gòu)質(zhì)押服務(wù)的同時(shí)也為獨(dú)立質(zhì)押者提供服務(wù),，即沒(méi)有質(zhì)押數(shù)量限制,。

ClaystackClayStack 允許用戶通過(guò)直接存入 LSD 來(lái)鑄造 csETH，csETH 通過(guò) EigenLayer 的原生重新抵押方法引入了重新抵押功能,。利用DVT技術(shù)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性質(zhì)押

其他LRT協(xié)議

項(xiàng)目名稱(chēng)簡(jiǎn)介

Eigenpie多鏈?zhǔn)找鎱f(xié)議 Magpie 旗下提供流動(dòng)性再質(zhì)押服務(wù)的 SubDAO 組織,，用戶可將其 swETH、wBETH,、mETH,、sfrxETH、rETH、stETH 等 LST 資產(chǎn)再質(zhì)押至 Eigenpie,。

Ion ProtocolEigenLayer 所面臨的一個(gè)限制在于,，它無(wú)法通過(guò)在 DeFi 中為它所支持的相同資產(chǎn)  競(jìng)爭(zhēng)收益機(jī)會(huì)來(lái)擴(kuò)展其系統(tǒng)的資本配置。Ion Protocol 試圖實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，以便擴(kuò)大再質(zhì)押的影響范圍,。Ion 正在構(gòu)建一個(gè)價(jià)格不可知的借貸平臺(tái)，該平臺(tái)使用零知識(shí)基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)支持此類(lèi)資產(chǎn)(零知識(shí)狀態(tài)證明系統(tǒng)+ ZKML),，以此避免此類(lèi)資產(chǎn)中存在的低級(jí)別懲罰風(fēng)險(xiǎn),。

Rio Network專(zhuān)門(mén)做流動(dòng)性再質(zhì)押的平臺(tái)。接受所有 Eigenlayer 認(rèn)可的LSTs代幣 和 ETH,，以換取平臺(tái)的LRT reETH

Inception專(zhuān)注于確保 L2s 安全的 LRT 協(xié)議

Genesis LRT提供定制的 LRT,，允許每個(gè)客戶根據(jù)他們所需的風(fēng)險(xiǎn)配置創(chuàng)建自己的LRT，主要面向進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的大客戶和機(jī)構(gòu)

Astrid Finance使用 rebase 模型,，用戶根據(jù)在資金池中質(zhì)押的內(nèi)容和用戶的余額獲得rstETH,、rrETH 或 rcbETH，隨著獎(jiǎng)勵(lì)的累積,，用戶的余額會(huì)自動(dòng)調(diào)整

BedlockBedrock是與RockX合作設(shè)計(jì)的非托管解決方案,。用戶可以通過(guò)Bedlock參與流動(dòng)性質(zhì)押和再質(zhì)押。

SuperMeta restaking類(lèi)似于Restake Finance做再質(zhì)押平臺(tái),，但可能會(huì)做成zklayer2的形式,。

總結(jié)

目前，很多LRT協(xié)議并沒(méi)有發(fā)行代幣,，項(xiàng)目同質(zhì)化較嚴(yán)重,。但比較看好的是KelpDAO、Puffer Finance,、Ion Protocol,，這三類(lèi)協(xié)議有明顯區(qū)別于其他LRT協(xié)議的發(fā)展路線。

根據(jù)部分LRT協(xié)議發(fā)行的token排行,，其中ether.fi的數(shù)量最大,，其次是Puffer Finance 和 Renzo。

?從實(shí)際利益出發(fā),，LRT更像一種為流動(dòng)性創(chuàng)造的投機(jī)杠桿,。杠桿的意思是指，原始資產(chǎn)還是只有一份,，但是通過(guò)代幣的映射和權(quán)益的鎖定,，可以通過(guò)原始的 ETH 不斷上杠桿套娃，出現(xiàn)多份衍生品憑證,。

?這些衍生品憑證在順風(fēng)局中極大的盤(pán)活了流動(dòng)性,，更有利于市場(chǎng)投機(jī)行為

?但是,，發(fā)布衍生品的各個(gè)協(xié)議因?yàn)榱鲃?dòng)性而互相連接，持有 A 可以借出 B,，借出 B 可以盤(pán)活 C,。一旦 A 協(xié)議本身出了問(wèn)題且體量較大，造成的風(fēng)險(xiǎn)也是連環(huán)的,。

LRT賽道未來(lái)預(yù)測(cè)

整體上,，LRT賽道是一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的利基市場(chǎng)。LST賽道能提供5%左右的穩(wěn)定收入,，這在熊市階段確實(shí)有一定的吸引力。而LRT賽道的收益如何,，還是要看Eigenlayer這類(lèi)提供再質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目的能力,，而最終的收益才能吸引用戶是否能夠給予LRT賽道持續(xù)的關(guān)注和資金沉淀。LRT賽道還是早期階段,，但是項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重,，賽道承載資金有限，預(yù)測(cè)未來(lái)只有少數(shù)頭部項(xiàng)目跑出來(lái),。

風(fēng)險(xiǎn):

?罰款風(fēng)險(xiǎn):由于惡意活動(dòng),，失去質(zhì)押的 ETH 的風(fēng)險(xiǎn)增加。

?集中化風(fēng)險(xiǎn):如果太多質(zhì)押者轉(zhuǎn)移到 EigenLayer 或其他協(xié)議,，可能會(huì)對(duì)以太坊造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

?合約風(fēng)險(xiǎn):各協(xié)議的智能合約可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

?多層次風(fēng)險(xiǎn)疊加:這是再質(zhì)押的關(guān)鍵問(wèn)題,，它將原本已經(jīng)存在的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與額外的風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合,，形成了多層次的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)機(jī)會(huì):

?LRT與其他DeFi協(xié)議的多重組合,，比如借貸,。

?安全性提升: 利用 DVT 技術(shù)可以幫助降低節(jié)點(diǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，比如SSV和Obel,；

?多鏈擴(kuò)展:在多個(gè)Layer2或者PoS鏈中發(fā)展LRT協(xié)議,，比如 RenzoProtocol 和Stake_Stone；

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關(guān)于我們

這篇演講撰寫(xiě)于HTX Ventures 旗下的Research 團(tuán)隊(duì),。HTX Ventures是HTX的全球投資部門(mén),，整合投資、孵化和研究以識(shí)別全球最優(yōu)秀和最有前景的團(tuán)隊(duì),。作為區(qū)塊鏈?zhǔn)晷袠I(yè)的先驅(qū),，HTX Ventures推動(dòng)行業(yè)內(nèi)的尖端科技和新興商業(yè)模式發(fā)展, 為合作項(xiàng)目提供全方位的支持，包括融資,、資源和戰(zhàn)略咨詢,，以建立長(zhǎng)期區(qū)塊鏈生態(tài),。目前，HTX Ventures已支持跨越多個(gè)區(qū)塊鏈賽道的 200 多個(gè)項(xiàng)目,，其中部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已上線HTX交易,。同時(shí)，HTX Ventures 是最活躍的基金中基金投資者之一,，攜手IVC,、Shima、Animoca等全球頂尖區(qū)塊鏈基金共同建設(shè)區(qū)塊鏈生態(tài),。

參考文獻(xiàn)

SevenX Ventures:LRT 流動(dòng)性再質(zhì)押的格局與機(jī)會(huì)

再質(zhì)押代幣敘事重燃:在無(wú)盡的流動(dòng)性套娃中,，尋找高潛力項(xiàng)目機(jī)會(huì)

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