來源：市值榜（ID：shizhibang2021） 作者：連禾

阿里巴巴啟動了24年來最重要的一次組織變革,。

3 月 28 日,，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇宣布啟動“ 1+6+N ”組織變革，主要內(nèi)容包括：?

在阿里巴巴集團之下,，設(shè)立阿里云智能,、淘寶天貓商業(yè),、本地生活、國際數(shù)字商業(yè),、菜鳥,、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團和多家業(yè)務(wù)公司；?

業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司分別成立董事會,，實行各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負責制,，張勇繼續(xù)作為集團董事會主席兼CEO，統(tǒng)管戰(zhàn)略,；?

具備條件的業(yè)務(wù)集團和公司在未來擁有獨立融資和上市的可能性,。?

資本市場則更加專注業(yè)務(wù)集團可以獨立融資和上市?！皸l件成熟一個,，上市一個”，張勇在當晚阿里內(nèi)網(wǎng)視頻中表示,，希望阿里巴巴未來能夠長出若干個上市公司,，過幾年繼續(xù)“生兒育女”，長出更多上市公司,。

在美股市場上,，阿里巴巴跳空高開，收盤大漲14.26%,。

阿里巴巴為什么要推動業(yè)務(wù)獨立運營,？各業(yè)務(wù)獨立上市對母公司和子公司有什么影響？什么樣的分拆對于估值有正面影響,？阿里未來的發(fā)展是否符合這樣的條件,？本文將回答這些問題,。

化整為零的AB面

對于大公司,，推動業(yè)務(wù)板塊獨立運營，單獨上市并不鮮見,，尤其是在融資渠道更加通暢,、可選擇性更多的當前。

百年老店通用電氣在2021年宣布調(diào)整為三個上市公司,，分別專注于航空,、醫(yī)療健康和能源，曾經(jīng)以多元化著稱的通用電氣,，轉(zhuǎn)向了做“更簡單,、更強大、也更專注的公司”,。

同年,，強生也宣布將拆分為專注藥品,、醫(yī)療設(shè)備和專注消費品的兩家上市公司。此外還有很多經(jīng)營情況良好的多元化巨頭,，如西門子,、霍尼韋爾，近些年也都進行了不同程度的構(gòu)架調(diào)整,，給與下屬業(yè)務(wù)板塊更大自由,。

子公司獨立運營會帶來什么影響？

第一,，強化業(yè)務(wù)的自主性,，進而影響經(jīng)營效率。

大型企業(yè)集團規(guī)?；投嘣揭欢ㄋ街?，母公司和子公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)相差較大，公司治理難度和管理風險都會提升,。

這次組織變革的主角阿里,，也是多個業(yè)務(wù)覆蓋不同領(lǐng)域，有消費者業(yè)務(wù),，有文娛類業(yè)務(wù),，有的是物流，還有阿里云,、平頭哥,，以及to B相關(guān)業(yè)務(wù)。

而當子公司獲得獨立經(jīng)營的權(quán)利,，就能夠集中精力制定未來的規(guī)劃,，發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，決策鏈路更短,，效率也會更高,。

當然，這也是具有兩面性的,，優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)能夠放開手腳,，依賴性比較強的業(yè)務(wù)可能生存能力不強，這也是商業(yè)社會中一直存在的殘酷事實,。

第二,，減少融資約束。

核心化戰(zhàn)略認為,，隨著企業(yè)發(fā)展的多元化和規(guī)?；髽I(yè)內(nèi)部會出現(xiàn)業(yè)務(wù)過多而資源有限或者資源調(diào)配不及時問題,，而導(dǎo)致資源無法得到最優(yōu)配置,，無法滿足優(yōu)質(zhì)子公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要,。

獨立運營后，子公司的融資自主權(quán)得到了提升,，如果能上市,，還可以增加資本市場的融資平臺，母公司也將受益于此,。

第三,，減少信息不透明，提高估值的準確度,。

業(yè)務(wù)獨立運營,，尤其是業(yè)務(wù)獨立上市之后，就會按照監(jiān)管要求披露更多的信息,。

有研究認為,，上市公司透明度是分析上市公司價值創(chuàng)造的直接影響因素，甚至比財務(wù)信息,、公司規(guī)模對企業(yè)價值的影響更加直接,。

更加全面、深度的信息有效降低了管理者與投資者之間的信息不對稱程度,。投資者掌握的信息越多,，企業(yè)的估值就越公允。

子公司較好的財務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營狀況會使得投資者產(chǎn)生樂觀預(yù)期,，較差的數(shù)據(jù)也會得到投資者的用腳投票,。

總結(jié)起來，大公司化整為零后會通過經(jīng)營效率,、信息披露的透明程度,、融資約束三個層面對子公司以及控股母公司產(chǎn)生影響，進而作用到企業(yè)價值,。

究竟是正面影響還是負面作用,，還要看新的組織架構(gòu)能否適應(yīng)各個子公司面臨的市場環(huán)境，各個子公司質(zhì)地怎么樣,？

那么,，阿里此次的組織調(diào)整，是利大于弊還是弊大于利,？

經(jīng)營：聚焦戰(zhàn)略更提效

多元化戰(zhàn)略和聚焦戰(zhàn)略是企業(yè)不同階段根據(jù)面臨的實際問題而做出的選擇，沒有高下之分,，都是為了適合環(huán)境,、促進發(fā)展。

阿里此次組織調(diào)整,，是張勇推行經(jīng)營責任制經(jīng)營思路的延續(xù),，已經(jīng)醞釀了兩三年,，也已經(jīng)做了很多的鋪墊工作，比如從原來的人數(shù)管理,，改為過去兩年全面薪酬總包管理,，此次變革也是水到渠成的結(jié)果。

變革的背景在于,，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進入下半場,。增長點已經(jīng)不能落在用戶規(guī)模上，而應(yīng)該在現(xiàn)有用戶規(guī)模之上,，深耕產(chǎn)業(yè),，進一步提升商業(yè)效率。

商業(yè)效率的提升需要配套的組織架構(gòu),。而不同的業(yè)務(wù)有不一樣的周期,，大一統(tǒng)的管理方式必然會延長決策鏈條，降低反應(yīng)速度,。

坐在杭州辦公室的管理團隊,，是很難想象到在東南亞要市場環(huán)境是如何瞬息萬變，又應(yīng)該如何快速應(yīng)對競爭對手的行動的,。

所以,，組織架構(gòu)的變革必須從頭入手，實現(xiàn)組織層級的簡化和決策鏈路的縮短,，目標是把創(chuàng)新變得簡單,、把動作變快。這也正是張勇多次提及的敏捷組織,。

阿里巴巴的此次變革會對戰(zhàn)略執(zhí)行,、業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生什么樣的影響？

第一,，以市場為檢驗標準,，能降低各個業(yè)務(wù)之間的負反饋。

以市場為檢驗標準,，其實解決了員工為誰而戰(zhàn)的問題,，為的應(yīng)該是一項事業(yè)，而不是在這個阿里巴巴這個大家庭中的地位,。

夸克,、釘釘?shù)刃聵I(yè)務(wù)，都有對標對象,，他們的成長如果囿于“我是阿里巴巴大家庭當中的一員”展開,，很可能失去最好的發(fā)展機會。

集團的邊界越大,，對手越多,，越容易瞻前顧后,。業(yè)務(wù)不能獨立，則決策不能獨立,，決策不能獨立,，就無法實施業(yè)務(wù)最有利于子業(yè)務(wù)成長的戰(zhàn)略。

跳出這種管理模式之后,，子業(yè)務(wù)都可以根據(jù)市場的需求做業(yè)務(wù)規(guī)劃和適時調(diào)整,，強化競爭優(yōu)勢，真正亮劍,。

只有貼近市場,、貼近競爭對手，才能得到最快的成長,。

第二,，有利于激勵管理層，帶動員工積極性,，創(chuàng)造出更大的價值,。

之前采用集中式組織構(gòu)架，事業(yè)群的業(yè)績無法完全體現(xiàn),，企業(yè)通過將利益與績效掛鉤的操作空間有限,，無法充分激發(fā)管理層及員工的能動性。

持股的員工,，可能干得好也可能干得不好,，可能在創(chuàng)造更大效益的事業(yè)群，也可能在尚未盈利的事業(yè)群,，但是他們持有的易于變現(xiàn)的都是阿里巴巴的股票,，股票市值的縮水、膨脹,，都是一致的,，無法體現(xiàn)出員工的業(yè)績與貢獻。

長此以往,，創(chuàng)新的動力會被磨滅,。

而把單項事業(yè)獨立出來以后，一方面,，經(jīng)營成果將變得可視化可量化,，另一方面管理層和員工持股計劃與自己所打拼的事業(yè)掛鉤，能者多得,，這才是讓員工持續(xù)保持熱情和創(chuàng)新能力的源泉,。

第三，融資自主性增強,，資源調(diào)配不受限制,，加速子公司的成長。

有錢未必能加速一個企業(yè)的成長,，但資金短缺一定是企業(yè)發(fā)展的掣肘因素,，尤其是新興業(yè)態(tài)。

一方面,，獨立之后子公司自主融資可以借外力成長,，突破集團內(nèi)資源限制，另一方面,，信息透明度的增加也能降低外部投資者對于未來風險預(yù)測的成本,，讓子公司以更低的資金成本進行運營，增厚盈利能力,。

估值：減少多元化折讓影響

理論上,，業(yè)務(wù)較多的企業(yè)，在估值時會用分部估值法（SOTP）,，也就是將各個業(yè)務(wù)的估值加總,。

實際上，這類企業(yè)會受到多元化折讓的影響,。所謂多元化折讓就是經(jīng)營多個不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司相對經(jīng)營面較窄的公司其股票價格在市場上會有折價,。

這是因為，投資者普遍認為大的集團內(nèi)部資本缺乏效率,，部門之間的資源分配,，不是以股東利益最大化為目標的。另一方面,，投資者也會擔心業(yè)績不佳的公司進行無關(guān)業(yè)務(wù)的收購,，但目的是用被收購方的利潤掩蓋自身的虧損。

出于安全邊際的考慮,，以及信息不夠透明帶來的成本增加,，投資者在估值上會給予這類公司較大的折扣。

這種折扣只注重風險考量,，輕視了業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng),，不能夠反映企業(yè)的真實價值。

當業(yè)務(wù)獨立之后,，業(yè)務(wù)之間的負反饋降低,，多元化折扣的影響也會降低。集團層面的估值更加接近于SOTP法計算的值,。

當然,，分部估值法下阿里的估值，關(guān)鍵看每個業(yè)務(wù)經(jīng)營得怎么樣。

阿里云,，在半年營收245億的2020年,，高盛已經(jīng)給出了1238億美元的估值。當時中概股的估值都比較高,，不過,，這兩年阿里云也在增長，2022年實現(xiàn)了776億元的收入,，比2020年增長約40%,。

當前阿里巴巴的股價約是高盛給出1238億美元估值時的35%,，那么1238億美元的35%約為433億美元,，在考慮上這兩年的增長，阿里云也應(yīng)該值600億美元,。

阿里云也有比較直接的對標公司,，亞馬遜云。

2019年就有投資機構(gòu)認為亞馬遜云的價值為亞馬遜的40%—50%,?？紤]到此后亞馬遜云的增長速度要好于其他業(yè)務(wù)，我們?nèi)?0%計算,，那么當前亞馬遜1萬億美元中有5000億美元由云業(yè)務(wù)創(chuàng)造,，對應(yīng)的市銷率為6.24。

以6倍市銷率的標準,，阿里云則值670億美元左右,。

再來看菜鳥，2022年收入537億元,，沒有盈利情況,，也沒有資產(chǎn)數(shù)據(jù)，因此無法以PE計算,。粗略按照市銷率計算,，順豐近一年的PS在1倍左右，京東物流2022年的平均PS水平在0.9,。

按照1計算,，菜鳥估值約80億美元。

去年七月，有媒體報道盒馬正以60億美元進行融資。

本地生活集團,，2022年收入473億元。美團2023年平均市銷率在4.26左右,，最低值為3.54,?？紤]到一些龍頭溢價，按照2.5X進行估值,，本地生活價值170億美元,。

國際數(shù)字集團，2022年營收650億元,。按照亞馬遜除去云業(yè)務(wù)的收入（4348億美元）以及對應(yīng)的5000億美元市值計算,，國際數(shù)字集團估值在110億美元左右。

最后是大本營——淘寶天貓商業(yè)集團,。

淘寶天貓商業(yè)集團,，2022年經(jīng)營利潤利潤約為1773億元，因口徑不同,，保守取1700億元,。

鑒于大型的電商業(yè)務(wù)都比較多元，將更垂直單一的唯品會作為參考,，估值法采用PE（這里的E用經(jīng)營利潤）,。

唯品會的市值/經(jīng)營利潤在9—10之間，按照9計算,，淘寶天貓商業(yè)集團估值約為2200億美元,。

幾部分加總，估值已經(jīng)超過了3200億美元,，這還沒有考慮到對阿里影業(yè),、阿里健康等等的投資收益。

而當前,，阿里巴巴的市值不到2600億美元,。更何況在集團層面，這些業(yè)務(wù)的價值不是簡單加總的,，多個強壯的業(yè)務(wù)也能增強整個集團的抗風險能力,，給厭惡風險的投資者一粒定心丸。

聚是一團火,，散是滿天星,。阿里的各項業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)，就當前而言，更敏捷的組織能夠提升各自的經(jīng)營效率,，實現(xiàn)有質(zhì)量的擴張,，也更有利于業(yè)務(wù)集團獲得市場的認可。