:收入毛利雙雙增長(zhǎng)50%,，重磅收購助力打造中國版Vitrolife)

人口紅利決定著眾多產(chǎn)業(yè)的未來,，屬于每個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要基石,。

然而,，近年來我國人口出生率持續(xù)下滑,，部分地區(qū)不孕不育率節(jié)節(jié)甚至達(dá)到了18%-20%,，這使得國家面臨著嚴(yán)峻的人口挑戰(zhàn),。

為刺激生育,，國家在2021年5月宣布放開三胎政策，并通過醫(yī)療,、教育改革以及增加生育補(bǔ)貼和產(chǎn)假等政策措施,，努力降低養(yǎng)育成本。這些政策在解決“不想生”的問題上已經(jīng)發(fā)揮到了極致,。最近,，國家也開始著力解決“不能生”的問題，從政策端有力出擊,。

輔助生殖技術(shù)作為解決這一難題的有效手段,，曾因其高昂的價(jià)格限制了增長(zhǎng)。如今,，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)省份開始將輔助生殖納入醫(yī)保報(bào)銷范圍,。

自去年6月北京市率先將16項(xiàng)輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保以來，在國家醫(yī)保局的推動(dòng)下,，廣西,、內(nèi)蒙古、甘肅等地也緊隨其后,，將部分輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保,，包括取卵術(shù)、胚胎培養(yǎng),、胚胎移植,、精子優(yōu)選、胚胎基因病診斷,、染色體疾病的植入前胚胎遺傳學(xué)檢測(cè)(PGT-SR),、細(xì)胞冷凍等。這些項(xiàng)目的報(bào)銷比例總體高達(dá)50%-70%,，部分項(xiàng)目甚至可以實(shí)現(xiàn)二次報(bào)銷,。

以廣西某位采用輔助生殖技術(shù)的不孕不育患者為例,，原本1萬多元的治療費(fèi)用，現(xiàn)在個(gè)人僅需自費(fèi)3000多元,，這極大地減輕了患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān),。

此外，為積極應(yīng)對(duì)人口形勢(shì),，連續(xù)兩年有政協(xié)委員提案為“放開單身女性凍卵限制”,，政策上也有松動(dòng)跡象。去年全國兩會(huì)期間,，全國政協(xié)委員,、中國工程院院士、北京大學(xué)常務(wù)副校長(zhǎng)兼醫(yī)學(xué)部主任喬杰提案建議保障女性生育力并適度有序放開凍卵限制,，她認(rèn)為,，針對(duì)社會(huì)性因素導(dǎo)致的生育意愿下降問題，應(yīng)該試點(diǎn)性放開與女性年齡相關(guān)的生育力保存政策并允許單身女性凍卵,。

由于凍卵后的生育過程也需要使用輔助生殖技術(shù),，因此未來隨著更多省份將輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保范圍以及單身女性凍卵政策的放開，輔助生殖技術(shù)的市場(chǎng)需求有望得到進(jìn)一步釋放,、行業(yè)滲透率有望提升,，而產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司將直接受益，比如布局輔助生殖胚胎植入前遺傳學(xué)檢測(cè)技術(shù)的貝康醫(yī)療,，該公司擁有胚胎植入前檢測(cè)試劑(PGT-A,、PGT-M、PGT-SR),、智能液氮存儲(chǔ)儀器設(shè)備,、胚胎培養(yǎng)箱、培養(yǎng)液等輔助生殖上游產(chǎn)品,。

以PGT技術(shù)為核心,，打造輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新平臺(tái)，逆市實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

PGT技術(shù)是第三代試管嬰兒技術(shù)的核心,，貝康醫(yī)療是以PGT起家,，實(shí)現(xiàn)了PGT-A、PGT-M,、PGT-SR的全布局,，旗下的PGT-A試劑盒拿下了三代試管嬰兒基因檢測(cè)試劑盒的“首個(gè)獲批”，奠定了市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì),；PGT-M預(yù)計(jì)于2024年獲得三類醫(yī)療器械注冊(cè)證,，PGT-SR預(yù)計(jì)于2025年獲得注冊(cè)證。

除了PGT產(chǎn)品為主的遺傳實(shí)驗(yàn)室，公司還布局了男科實(shí)驗(yàn)室,、胚胎實(shí)驗(yàn)室,、冷凍存儲(chǔ)實(shí)驗(yàn)室及軟件實(shí)驗(yàn)室等五大實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)景為用戶提供一站式解決方案。

在輔助生殖政策激勵(lì)到來前夕,，公司近日也發(fā)布了亮眼財(cái)報(bào),。2023年全年收入為2.08億元，實(shí)現(xiàn)近50%的增長(zhǎng),，實(shí)現(xiàn)毛利0.9億,，同比增長(zhǎng)53.5%，毛利率較上年提升1.7個(gè)百分點(diǎn),；

公司的核心業(yè)務(wù)PGT試劑表現(xiàn)尤為突出,，全年實(shí)現(xiàn)收入1.15億,，較上年同比增長(zhǎng)30%,，在頭部中心市場(chǎng)的占有率和保有量穩(wěn)居第一；此外,，冷凍存儲(chǔ)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭,，實(shí)現(xiàn)收入974萬，同比增長(zhǎng)率高達(dá)80%,。另一方面,，公司當(dāng)年收購的BMX業(yè)務(wù)全年也實(shí)現(xiàn)了1.08億的銷售收入，同比增長(zhǎng)17%,。2023年,，公司在全球范圍內(nèi)新增了36家客戶和經(jīng)銷商，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò),。

在融資環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境不理想的情況下,，公司逆市實(shí)現(xiàn)高效整合、穩(wěn)健增長(zhǎng),，實(shí)屬不易,。通過閱讀公司財(cái)報(bào)及公開資料，我們從貝康醫(yī)療身上窺見了其審時(shí)度勢(shì)的經(jīng)營智慧,，以及果敢出擊的戰(zhàn)略雄心,。

一邊降本增效、一邊重拳出擊

過去的兩年時(shí)間里,，醫(yī)藥行業(yè),，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械,、CDMO,、CRO、生命科學(xué)、IVD以及疫苗等領(lǐng)域,，都經(jīng)歷了政策調(diào)整,、市場(chǎng)波動(dòng)和融資環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這一時(shí)期,，行業(yè)的資本開支也降至低谷,。

降本增效和穩(wěn)健經(jīng)營成了行業(yè)發(fā)展之重。

貝康醫(yī)療也不例外,，甚至在調(diào)整自身戰(zhàn)略方面,，公司的一系列舉措顯得更為精細(xì)和更為深遠(yuǎn)。

除了通過縮編降低人員成本,、減少研發(fā)項(xiàng)目來降低研發(fā)支出這類行業(yè)常見的降本增效措施以外,，公司還通過新廠房大規(guī)模高質(zhì)量的自動(dòng)化生產(chǎn)來降低生產(chǎn)成本，以及將公司的銷售模式從直銷轉(zhuǎn)換為全面代理商銷售,。

2023年,，公司的直銷營銷人數(shù)從2022年的94人縮減到73人，降低了銷售管理成本,，與此同時(shí),，公司全國簽約代理商超過40家，銷售模式的調(diào)整將會(huì)在未來進(jìn)一步大幅減低銷售費(fèi)用率,。

2022年年底,，公司賬上仍然保有近13.32億的流動(dòng)資金，幾乎沒有銀行端的短期償債壓力,，屬于醫(yī)藥行業(yè)中“只要自己愿意,，就能活的很好”的版本，但公司并未放棄在求增長(zhǎng)上的思考,。

2023年5月,，公司豪擲4000萬美元收購新加坡Genea Biomedx(以下簡(jiǎn)稱“BMX”)及旗下7家子公司。Genea集團(tuán)屬于全球頂尖輔助生殖醫(yī)療集團(tuán),，業(yè)務(wù)涵蓋輔助生殖臨床醫(yī)療,、輔助生殖科技，以及醫(yī)療設(shè)備和耗材,，新加坡BMX曾是Genea集團(tuán)中的器械版塊子公司,。

通過收購BMX，貝康醫(yī)療快速切入輔助生殖培養(yǎng)液賽道,，同時(shí)填補(bǔ)了供應(yīng)時(shí)差培養(yǎng)箱,、玻璃冷凍儀等產(chǎn)品空白，成為輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈上游綜合型的平臺(tái)企業(yè),。

輔助生殖市場(chǎng)中,，高值耗材和輔助生殖藥品的絕大部分市場(chǎng)份額被國外品牌所占據(jù),，分別高達(dá)95%和80%。

在國內(nèi)市場(chǎng),，輔助生殖培養(yǎng)液被歸類為第三類醫(yī)療器械,，也就是最高級(jí)別的監(jiān)管對(duì)象。因此,，其整個(gè)審批流程相當(dāng)漫長(zhǎng),，通常需要1-2年的時(shí)間。如果審批過程中還需要進(jìn)行臨床試驗(yàn),，那么所需時(shí)間可能會(huì)延長(zhǎng)至大約3年,。

國外主導(dǎo)、嚴(yán)監(jiān)管,、審批時(shí)間長(zhǎng),，使得國內(nèi)公司鮮有布局這類業(yè)務(wù)，因此貝康醫(yī)療更顯稀缺,，未來也將享受該領(lǐng)域國產(chǎn)替代的紅利,。

目前，BMX已研發(fā)出第三代全品系輔助生殖培養(yǎng)液Gems系列,，從臨床結(jié)果來看,，GEMES培養(yǎng)液遠(yuǎn)超其他生殖中心,，2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)液全面國產(chǎn)化,，落地本地化生產(chǎn)，這將降低生產(chǎn)成本,，有望通過進(jìn)一步降低產(chǎn)品價(jià)格提高市占率,。

但收購BMX，并不僅幫助公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品多元化,，還能給公司帶來資源共享協(xié)同,、布局全球化的重大機(jī)遇。

根據(jù)公司規(guī)劃,，公司未來將與BMX共建研發(fā)團(tuán)隊(duì),，協(xié)同研發(fā)；未來通過BMX的國際渠道把貝康國內(nèi)的產(chǎn)品帶出海,，帶來收入增長(zhǎng)的同時(shí),，還能從估值上通過輔助生殖出海的邏輯得以抬升；另一方面,，公司將BMX帶入中國,，也將發(fā)揮資源共享協(xié)同的作用，從而提升整體的市場(chǎng)份額和盈利能力,。

在醫(yī)療器械行業(yè),，中國制造近年來不斷出海,，全球影響力也在不斷提升。國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療更是提出要將海外業(yè)務(wù)占比提升到70%,，并進(jìn)入醫(yī)療器械企業(yè)全球前20的遠(yuǎn)大目標(biāo),。

廣闊天地，遠(yuǎn)在中國之外,，從體量上來講,，全球市場(chǎng)是塊更大的蛋糕，中國的醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模4000多億元人民幣,，而全球的醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模大約有4000多億美元,。因此，醫(yī)療器械出海并非好高騖遠(yuǎn),。

據(jù)悉,，貝康醫(yī)療已在18個(gè)國家建立了經(jīng)銷商渠道網(wǎng)絡(luò)，公司的核心PGT業(yè)務(wù)與在歐洲,、北美洲,、中東、東南亞地區(qū)的拓展也取得了進(jìn)展,，值得一提的是,，在美國和海外其他地區(qū)，PGT產(chǎn)品的銷售并不需要額外的許可證,，這為貝康醫(yī)療的市場(chǎng)拓展提供了便利,。

去年7月，公司與Genea集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容,，公司將向Genea集團(tuán)旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供一系列覆蓋全生育周期的檢測(cè)試劑盒、高通量基因測(cè)序儀,、男科精液檢測(cè)分析產(chǎn)品以及液氮儲(chǔ)存系統(tǒng)等關(guān)鍵儀器設(shè)備和耗材,。據(jù)悉，公司已在澳洲成立了實(shí)驗(yàn)室,，這將有助于提升貝康醫(yī)療在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的服務(wù)能力和品牌影響力,，進(jìn)一步推動(dòng)其全球化戰(zhàn)略的實(shí)施。

貝康醫(yī)療的全球化布局與實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，充分證明其出海戰(zhàn)略的可行性與前瞻性,。

打造國產(chǎn)輔助生殖大平臺(tái)，中國版Vitrolife的野望

然而,，公司的抱負(fù)遠(yuǎn)不止于此,。從其戰(zhàn)略布局可以隱約看見一個(gè)自主可控的“不孕不育全生命周期國產(chǎn)器械大平臺(tái)”正初具雛形。

從公司現(xiàn)有的產(chǎn)品和管線布局來看,，公司以PGT為核心,，形成了五大實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)景,、全產(chǎn)業(yè)鏈的能力，分別對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)17億規(guī)模的PGT檢測(cè)市場(chǎng),、36億的培養(yǎng)液/耗材市場(chǎng),、27億的冷凍男科市場(chǎng)，公司以全球化的輔助生殖全產(chǎn)業(yè)鏈器械服務(wù)平臺(tái),、200億市值的Vitrolife為標(biāo)桿,，立志覆蓋中國500家輔助生殖中心，通過下沉擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò),，做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,，成為中國版的Vitrolife；

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，打造數(shù)字基建底座,，包括打造數(shù)字化AI智能胚胎培養(yǎng)箱、布局國際領(lǐng)先的男科AI精子檢測(cè)技術(shù),、開發(fā)高自動(dòng)化智能液氮存儲(chǔ)系統(tǒng),，這些創(chuàng)新技術(shù)將助力公司輔助生殖產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；

結(jié)語

最后,，從估值角度出發(fā),，貝康醫(yī)療市值僅不到10億人民幣，而截止2023年底,，公司現(xiàn)金及等價(jià)物為9.4億人民幣,，充分展現(xiàn)當(dāng)前港股市場(chǎng)已經(jīng)是非理性殺跌，隨著美國降息周期帶來流動(dòng)性改善,，市場(chǎng)對(duì)貝康醫(yī)療的價(jià)值進(jìn)行修正,，以更合理地反映其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

展望未來,，在輔助生殖行業(yè)政策支持的東風(fēng)下,，如果貝康醫(yī)療能堅(jiān)定不移地推進(jìn)其宏偉戰(zhàn)略，并隨著各項(xiàng)里程碑的達(dá)成和業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn),，公司將迎來價(jià)值的全面重塑,。