報告還指出,，過去一年,，中國經(jīng)濟和資本市場并未呈現(xiàn)出大家期望的疫情后的恢復(fù)性增長,，全年看，上證綜指小幅下跌3.7%,，而偏向成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指則下跌19.4%;香港市場也延續(xù)了下跌的走勢,，全年恒生指數(shù)下跌13.8%，恒生科技指數(shù)下跌8.8%,。資本市場的疲弱一方面是受宏觀經(jīng)濟預(yù)期的影響，另一方面也呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)特征,，主要原因是伴隨宏觀經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利增長放緩,，高估值公司面臨較大的估值調(diào)整壓力;投資者風(fēng)險偏好下降，資金流向低估值高分紅的投資標(biāo)的,。

2023年,中國GDP增長實現(xiàn)了5.2%的增長,，其中,社會消費品零售總額同比增長7.2%;固定資產(chǎn)投資完成額增長3%，其中,基建投資實現(xiàn)了8%以上的增長,，但房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下跌了近10%,。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)大幅調(diào)整,，對其產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大,，房價的下跌也使得居民財富收縮,，在一定程度上影響消費;出口金額累計同比增長了0.6%,，在變化的國際大環(huán)境下,，出口總額仍能夠在較高的水平上保持穩(wěn)定實屬不易,，也反映了中國產(chǎn)業(yè)在全球競爭力的提升,。

過去兩年跟隨指數(shù)的回調(diào)，組合中有些個股也出現(xiàn)了不小的回撤,，當(dāng)經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變時，出現(xiàn)了估值下跌和盈利不達預(yù)期的情況,。在投資決策中，對基礎(chǔ)回報,、基礎(chǔ)概率和安全邊際考慮還需加強。從絕對收益的目標(biāo)出發(fā),，投資標(biāo)的的選擇應(yīng)該更加注重風(fēng)險的回避,，因此對估值、盈利的穩(wěn)定性和足夠的預(yù)期回報存在較高的要求,。同時,，在投資決策過程中盡量減少垃圾信息和短期因素的干擾，著眼長期,、增加慢思考,，保持客觀和理性,，做大概率事件決策,。

該基金年報表示,，觀察過去兩年的經(jīng)濟和市場變化,，投資和消費的收縮，反映了企業(yè)主體和居民對經(jīng)濟增長前景不明而表現(xiàn)出來的不安和信心不足,，地產(chǎn)價格的下跌也對居民財富造成傷害進而影響消費需求。誠然,，中國經(jīng)濟面臨一些長短期的增長壓力,，短期壓力主要體現(xiàn)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的房地產(chǎn)行業(yè)和地方債務(wù)等領(lǐng)域的變化，長期壓力則為相關(guān)人口和產(chǎn)業(yè)升級等挑戰(zhàn),。

中國商品房銷售面積快速從2020年的超過17億平米回落到2023年的11億平米,，2024年初銷售數(shù)據(jù)依然不樂觀。如此巨大的跌幅伴隨著大幅負增長的地產(chǎn)新開工面積,，也意味著中國地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷快速的出清,，從供求變化上看，我們也許已經(jīng)走過最壞的時期,。地方債務(wù)問題的初步解決則顯得平穩(wěn)很多,，短期并未對市場和經(jīng)濟帶來明顯的沖擊,。預(yù)期的變化很容易放大樂觀或悲觀的情緒，長期問題短期化也容易引發(fā)過度反應(yīng),，跟其他國家經(jīng)歷的簡單對比更是容易為大眾所理解和接受,，因此需要理性、客觀和動態(tài)地去分析看待經(jīng)濟和市場中存在的問題和面臨的挑戰(zhàn),。

過去一年新能源行業(yè)供求關(guān)系的急劇惡化使得“內(nèi)卷”帶來的產(chǎn)能供給過剩成為市場的關(guān)注點,。內(nèi)卷本質(zhì)上是一種成本競爭，反映了一方面在產(chǎn)權(quán)保護和尊重上可能有所缺失,，另一方面企業(yè)缺乏創(chuàng)新和差異化,，導(dǎo)致成本成為中國企業(yè)最主要的競爭手段,。成本很大程度上是由規(guī)模來決定的，因此,，我們會看到有些企業(yè)幾乎是不顧一切地通過擴張規(guī)模來獲取成本上的競爭優(yōu)勢,，以期能夠在殘酷的競爭中生存下來，由此不可避免地在大多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)明顯的供給非理性擴張的情況,。除了企業(yè)自身的擴張沖動,，地方政府的行為也是產(chǎn)能快速增長一個重要推動力?，F(xiàn)有體制中,，相當(dāng)多的資源集中在地方政府手中，過往地方政府的考核是一種類錦標(biāo)賽的機制,，在業(yè)績考核的壓力下,，地方政府不僅自身有很大的投資沖動，也會通過招商引資和各種補貼政策推動企業(yè)加大投資,，尤其在資產(chǎn)較重和GDP貢獻較大的行業(yè),，地方政府的推動作用更加明顯。

但是,，這種情況在過去兩年發(fā)生了較大的變化,。基于對未來經(jīng)濟的謹慎預(yù)期,，相當(dāng)多的企業(yè)大幅調(diào)整未來的投資計劃;出于競爭壓力,，過去兩年退出的中小企業(yè)和老舊產(chǎn)能也在增加。同時,，地方政府受制于財政壓力,，對企業(yè)投資的支持能力也大幅下降，間接提高企業(yè)投資成本,，抑制企業(yè)投資沖動,。由于產(chǎn)能形成需要一定周期，我們可以預(yù)期在未來幾年很多行業(yè)的供給增長會明顯放緩甚至有所收縮,。

從需求角度看,，伴隨經(jīng)濟增長和可支配收入增速的下降，需求增速放緩是無法回避的問題,，投資者也很容易由此得出比較悲觀的結(jié)論,。當(dāng)一國產(chǎn)業(yè)無法升級到更高的級別時，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)將面臨全球其他同等收入水平的國家的競爭,，因此,，勞動力收入無法持續(xù)上升，導(dǎo)致人均收入趨于見頂,。中國當(dāng)前正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中,，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭力下降和產(chǎn)業(yè)升級同時發(fā)生,。在這個過程中，勞動力匹配會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡,，收入差距拉大,，總體收入水平增長放緩。但是,，跟步入中等收入陷阱國家不同的是,，中國產(chǎn)業(yè)仍在升級過程中，這點從出口結(jié)構(gòu)的變化可以清晰地看到,，這也意味著勞動力收入及其消費能力仍在提升,。即使考慮到長期的人口下降趨勢，私人消費在總量上仍可能在相當(dāng)長一段時間保持穩(wěn)定,。結(jié)合對供給和需求的思考,，市場現(xiàn)在對供給過剩和需求收縮兩方面的預(yù)期可能會過于悲觀，如果需求相對穩(wěn)定而供給以更快的速度調(diào)整,，未來一些龍頭企業(yè)的盈利增速可能會明顯快于收入增速,，使得當(dāng)前估值水平的隱含回報具備較好的吸引力。

報告表示,，除了總量上,，結(jié)構(gòu)變化也需要重新審視。過去兩年投資者都看到了消費降級帶來的投資機會,，而事物另一面的公司在收入和盈利承壓的數(shù)據(jù)下被拋棄,，估值跌到極低的水平。但是,，勞動力匹配失衡不僅催生了消費降級需求的爆發(fā),，同時也創(chuàng)造了大量受益產(chǎn)業(yè)升級的人群，這些被拋棄的公司的盈利大概率不會持續(xù)負增長,，可能蘊藏著較好的投資機會,。