城投債供給緊縮,，加劇之下,，城投債發(fā)行票面利率總體呈現(xiàn)下降趨勢，即使是低評級城投債發(fā)行利率也一再走低,。

同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示,，即使未進行增信，越來越多的AA級城投發(fā)行的長期限債券利率跌破3%,。4月有35只主體評級為AA級的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下,，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下。4月份更是有23只短期限城投債發(fā)行利率已跌入1時代,。

據(jù)統(tǒng)計,，今年3月底已只有1成左右非金融信用債收益率超過3%。南財理財通數(shù)據(jù)顯示,，4月新發(fā)行的純固收類理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準下限平均值為3.02%,。如何尋求更高收益的資產(chǎn)成為天量理財資金的配置難題。

資產(chǎn)荒加劇,，城投債跌入“1”時代

今年以來債市延續(xù)牛市行情,，國債利率持續(xù)下行，包括城投債在內(nèi)的信用債利差不斷收窄,，極致行情的演繹更是將城投債發(fā)行利率降至新低,。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來,，城投債發(fā)行的加權平均票面利率已經(jīng)從1月的3.14%降至4月的2.82%,。

即使是未增信的低評級城投債也越來越多出現(xiàn)3%以下的票面利率，剔除債項評級AA級以上的債券后,，4月有35只主體評級為AA級的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下,，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下。從發(fā)債城投的地區(qū)分布來看,，4月以江蘇和浙江地區(qū)城投債居多,，各有9只，其次是福建,，有5只,，安徽、湖北也各有3只,。

4月發(fā)行的票面利率在3%以下的5年期城投債概覽

評級更高的城投債發(fā)行則進入“1”時代,。據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)，4月有23只城投債發(fā)行票面利率跌破2%，其中大部分為1年以下期限,，主體評級為AAA,。其中有兩只主體評級為AA+的城投債票面利率也低于2%。

城投債發(fā)行利率走低背后,，某券商固定收益首席分析師認為,，一是因為宏觀信用體系原因，基礎利率越來越低,，進而影響信用債的收益率,；其次城投隨著不斷化債，市場越來越傾向于把城投債信用溢價的估值,，跟政府主體的債掛鉤,。第三，房地產(chǎn)還是遲遲未回暖,，投資標的匱乏,，所以大家又把錢往城投擠。三個因素疊加之下,，導致城投債收益率上不去,。

供應趨緊也加劇了資產(chǎn)荒，wind數(shù)據(jù)顯示,，今年2月以來城投債凈融資額已經(jīng)連續(xù)3個月均為負,，4月更是達到-1076.01億，總發(fā)行量為3628.87億,，總償還量卻達到4704.88億,。

今年政府債券供給節(jié)奏也較為緩慢。根據(jù)政府預算,，后續(xù)有萬億的特別國債有待發(fā)行,。同時，專項債同樣發(fā)行緩慢,，如果項目要在今年落地，則大部分專項債需要在9月底之前發(fā)行完畢,，這意味著未來幾個月政府債券供給將明顯放量,。國盛證券研報認為，未來幾個月政府債券供給一定程度上能夠緩解資產(chǎn)荒壓力,，但并不一定帶來債市趨勢性調(diào)整行情,。

目前市場上“錢多但適合投資的資產(chǎn)少”的矛盾依然較為突出。而在利率持續(xù)下行后,，不少存款資金涌進資管產(chǎn)品以獲取更高收益,。據(jù)華西證券研報，4月理財規(guī)模大幅回升約2.2萬億元。信用債極度欠配,，推動搶券行情蔓延至低評級中長久期品種,，中長久期品種成交活躍度上升，且低評級中長久期收益率表現(xiàn)也相對占優(yōu),。

對于債市后續(xù)趨勢,，國元證券研報認為，如果流動性梗阻無法解決,，利率債的行情持續(xù)性仍然有,，我們不必過多考慮曲線形態(tài)和金融監(jiān)管問題，這些對利率債來說,，最多只是波動項,。

資產(chǎn)負債倒掛加大機構配置難度

一邊是資產(chǎn)端收益率不斷下行，一邊是負債端對于較高收益的需求,，資產(chǎn)負債倒掛加大了機構配置的難度,。理財機構選擇頻頻下調(diào)業(yè)績比較基準，但還是趕不上債券收益下行速度,。

負債端,，南財理財通數(shù)據(jù)顯示，4月新發(fā)行的191只純固收類理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準均值的算術平均值為3.2%,，下限平均值為3.02%,。

而資產(chǎn)端目前市場上收益率超過3%的債券越來越少。據(jù)國投證券統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至3月29日,，超過3%的資產(chǎn)規(guī)模只有2萬億，占比僅1成左右,。

銀行理財青睞的城投債收益率也整體較低,。據(jù)華西證券研報，從存量債收益率看,，截至4月30日,，87%的城投債收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下,。

這意味著,，當前收益率水平下，資管機構很難再向票息要收益,，過去三年貢獻絕對收益的票息資產(chǎn),，如今難再成為理財擴規(guī)模的“利器”。多位資管機構人士告訴記者,，目前債券收益率整體較低,，“不好做”,。部分機構表示目前采取久期策略為主。

極致行情之下,，信用債收益率普遍大幅壓縮,，收益率3%以上的基金重倉券數(shù)量也明顯下降。華創(chuàng)證券研報統(tǒng)計顯示,，從中長期純債基金的重倉債券明細來看,，當前債基重倉信用債估值收益率位于3%以上的債券數(shù)量有131只，較上季度末557只大幅下降,。

在票息收益下降之下,，一季度債基通過拉久期策略提高收益。華創(chuàng)證券研報分析認為,， 今年一季度債基前五大持倉債券品種的平均剩余期限位于2.5年左右,，較上季度末大幅上升，拉久期策略較為顯著,。債基普遍對重倉債券品種拉長久期增厚收益,，其中國債、金融債,、地方政府債等利率債或類利率債品種尤為明顯,。反映出市場傾向于對流動性較好品種采取拉久期策略，低利率行情下兼顧收益與防御能力,。