城投債供給緊縮，加劇之下,，城投債發(fā)行票面利率總體呈現(xiàn)下降趨勢,，即使是低評級城投債發(fā)行利率也一再走低。

同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示,，即使未進行增信,，越來越多的AA級城投發(fā)行的長期限債券利率跌破3%。4月有35只主體評級為AA級的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下,，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下,。4月份更是有23只短期限城投債發(fā)行利率已跌入1時代。

據(jù)統(tǒng)計,，今年3月底已只有1成左右非金融信用債收益率超過3%,。南財理財通數(shù)據(jù)顯示，4月新發(fā)行的純固收類理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準下限平均值為3.02%,。如何尋求更高收益的資產(chǎn)成為天量理財資金的配置難題,。

資產(chǎn)荒加劇,，城投債跌入“1”時代

今年以來債市延續(xù)牛市行情，國債利率持續(xù)下行,，包括城投債在內(nèi)的信用債利差不斷收窄,，極致行情的演繹更是將城投債發(fā)行利率降至新低。同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示,，今年以來,，城投債發(fā)行的加權(quán)平均票面利率已經(jīng)從1月的3.14%降至4月的2.82%。

即使是未增信的低評級城投債也越來越多出現(xiàn)3%以下的票面利率,，剔除債項評級AA級以上的債券后,，4月有35只主體評級為AA級的城投公司發(fā)行的5年期債券利率在3%以下，而3月還只有8只城投債5年期發(fā)行利率在3%以下,。從發(fā)債城投的地區(qū)分布來看,，4月以江蘇和浙江地區(qū)城投債居多，各有9只,，其次是福建,，有5只，安徽,、湖北也各有3只,。

4月發(fā)行的票面利率在3%以下的5年期城投債概覽

評級更高的城投債發(fā)行則進入“1”時代。據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù),，4月有23只城投債發(fā)行票面利率跌破2%,，其中大部分為1年以下期限，主體評級為AAA,。其中有兩只主體評級為AA+的城投債票面利率也低于2%,。

城投債發(fā)行利率走低背后，某券商固定收益首席分析師認為,，一是因為宏觀信用體系原因,，基礎(chǔ)利率越來越低，進而影響信用債的收益率,；其次城投隨著不斷化債,，市場越來越傾向于把城投債信用溢價的估值，跟政府主體的債掛鉤,。第三,，房地產(chǎn)還是遲遲未回暖，投資標的匱乏,，所以大家又把錢往城投擠,。三個因素疊加之下，導致城投債收益率上不去,。

供應(yīng)趨緊也加劇了資產(chǎn)荒,，wind數(shù)據(jù)顯示,，今年2月以來城投債凈融資額已經(jīng)連續(xù)3個月均為負，4月更是達到-1076.01億,，總發(fā)行量為3628.87億,，總償還量卻達到4704.88億。

今年政府債券供給節(jié)奏也較為緩慢,。根據(jù)政府預算,，后續(xù)有萬億的特別國債有待發(fā)行。同時,，專項債同樣發(fā)行緩慢，如果項目要在今年落地,，則大部分專項債需要在9月底之前發(fā)行完畢,，這意味著未來幾個月政府債券供給將明顯放量。國盛證券研報認為,，未來幾個月政府債券供給一定程度上能夠緩解資產(chǎn)荒壓力,，但并不一定帶來債市趨勢性調(diào)整行情。

目前市場上“錢多但適合投資的資產(chǎn)少”的矛盾依然較為突出,。而在利率持續(xù)下行后,，不少存款資金涌進資管產(chǎn)品以獲取更高收益。據(jù)華西證券研報,，4月理財規(guī)模大幅回升約2.2萬億元,。信用債極度欠配，推動搶券行情蔓延至低評級中長久期品種,，中長久期品種成交活躍度上升,，且低評級中長久期收益率表現(xiàn)也相對占優(yōu)。

對于債市后續(xù)趨勢,，國元證券研報認為,，如果流動性梗阻無法解決，利率債的行情持續(xù)性仍然有,，我們不必過多考慮曲線形態(tài)和金融監(jiān)管問題,，這些對利率債來說，最多只是波動項,。

資產(chǎn)負債倒掛加大機構(gòu)配置難度

一邊是資產(chǎn)端收益率不斷下行,，一邊是負債端對于較高收益的需求，資產(chǎn)負債倒掛加大了機構(gòu)配置的難度,。理財機構(gòu)選擇頻頻下調(diào)業(yè)績比較基準,，但還是趕不上債券收益下行速度。

負債端,，南財理財通數(shù)據(jù)顯示,，4月新發(fā)行的191只純固收類理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準均值的算術(shù)平均值為3.2%,，下限平均值為3.02%。

而資產(chǎn)端目前市場上收益率超過3%的債券越來越少,。據(jù)國投證券統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至3月29日，超過3%的資產(chǎn)規(guī)模只有2萬億,，占比僅1成左右,。

銀行理財青睞的城投債收益率也整體較低。據(jù)華西證券研報,，從存量債收益率看,，截至4月30日，87%的城投債收益率在3%以下,，其中46%的部分收益率在2.5%以下,。

這意味著，當前收益率水平下,，資管機構(gòu)很難再向票息要收益,，過去三年貢獻絕對收益的票息資產(chǎn)，如今難再成為理財擴規(guī)模的“利器”,。多位資管機構(gòu)人士告訴記者,，目前債券收益率整體較低，“不好做”,。部分機構(gòu)表示目前采取久期策略為主,。

極致行情之下，信用債收益率普遍大幅壓縮,，收益率3%以上的基金重倉券數(shù)量也明顯下降,。華創(chuàng)證券研報統(tǒng)計顯示，從中長期純債基金的重倉債券明細來看,，當前債基重倉信用債估值收益率位于3%以上的債券數(shù)量有131只,，較上季度末557只大幅下降。

在票息收益下降之下,，一季度債基通過拉久期策略提高收益,。華創(chuàng)證券研報分析認為， 今年一季度債基前五大持倉債券品種的平均剩余期限位于2.5年左右,，較上季度末大幅上升,，拉久期策略較為顯著。債基普遍對重倉債券品種拉長久期增厚收益,，其中國債,、金融債、地方政府債等利率債或類利率債品種尤為明顯。反映出市場傾向于對流動性較好品種采取拉久期策略,，低利率行情下兼顧收益與防御能力,。