黃繹達(dá)

鄭懷舟

上周由于春節(jié)因素A股只有三個(gè)交易日，上證指數(shù)在周內(nèi)上漲1.63%,，于2月7日收盤報(bào)收3304點(diǎn),；萬得全A指數(shù)在本周上漲3.57%。

板塊方面,，申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)在本周28個(gè)上漲,，3個(gè)下跌,，其中計(jì)算機(jī)、傳媒,、汽車,、機(jī)械設(shè)備等板塊領(lǐng)漲，銀行,、建材,、食品飲料這三個(gè)板塊在本周下跌。

從風(fēng)格來看,，科創(chuàng)在本周明顯優(yōu)于價(jià)值,。反映到風(fēng)格指數(shù)、寬基指數(shù)的表現(xiàn)上,，北證50,、科創(chuàng)200、科創(chuàng)100,、萬得雙創(chuàng)等指數(shù)漲幅居前,，紅利指數(shù)、中證紅利,、深證紅利,、滬深300、中證A50等指數(shù)同期漲跌幅居后,。

港股交易不受春節(jié)影響,，恒生指數(shù)周內(nèi)上漲4.49%；恒生科技指數(shù)在本周上漲9.03%,。板塊方面,，12個(gè)恒生行業(yè)指數(shù)中，10個(gè)板塊上漲,，2個(gè)下跌,，資訊科技、非必選消費(fèi),、原材料,、醫(yī)療保健等板塊領(lǐng)漲，公用事業(yè)和綜合這兩個(gè)板塊下跌,。

海外大類資產(chǎn)方面,，美股三大指數(shù)在本周均收跌，以納指為代表的科技板塊表現(xiàn)不佳,，歐洲主要股指大都收漲,，亞太地區(qū)除日經(jīng)外主要股指大都收漲。商品方面,，原油在本周下跌較多,；基本金屬大都收漲,；貴金屬在本周上漲較多；農(nóng)產(chǎn)品中除棉,、糖下跌外,，其他品種大都收漲。美元指數(shù)在本周整體小幅下跌,。

01 DeepSeek交易的本質(zhì)是基本面的回歸

春節(jié)后的A股上漲積極,，最核心的交易主線是AI，機(jī)器人則緊跟其后,。AI的再次爆火主要是由DeepSeek所推動(dòng),，相關(guān)板塊交投火熱、行情亦是快速演繹,，中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)在節(jié)后短短三個(gè)交易日上漲9.39%,，如此漲幅也反映出市場(chǎng)對(duì)中國(guó)AI技術(shù)的認(rèn)可。同樣是受DeepSeek影響,，美股科技板塊在同期出現(xiàn)調(diào)整,，從市場(chǎng)表現(xiàn)亦反映了中美模型端差距在拉進(jìn)的預(yù)期，并由此導(dǎo)致了美股相關(guān)板塊的價(jià)值重估,。

從技術(shù)演進(jìn)到資本市場(chǎng)投資決策,，這一輪AI行情在驅(qū)動(dòng)因素上與之前大為不同。此前的AI行情,，除了概念炒作的部分外,，由基本面或政策面驅(qū)動(dòng)的細(xì)分板塊更偏硬件和基建，典型如芯片,、光模塊,、算力、AI產(chǎn)品等,。而春節(jié)后的AI行情,，以DeepSeek交易為核心主線，投資者更加關(guān)注應(yīng)用端的技術(shù)進(jìn)展與業(yè)績(jī)兌現(xiàn),。由此可見,，AI概念的投資邏輯逐步由宏大敘事演進(jìn)到了基本面投資，未來基本面的占比還會(huì)繼續(xù)加大,。

投資者之所以會(huì)在短期內(nèi)給予相關(guān)標(biāo)的高溢價(jià):一方面是進(jìn)入2025年后,，AI板塊有過一輪短暫大跌，之后修復(fù)的行情也是偏弱,，所以在估值上本來就具備一定的彈性,；另一方面則是在交易AI技術(shù)突破,，根據(jù)公開資料,，DeepSeek的低成本開源模型把AI的訓(xùn)練成本降低了超過10倍,，以此為基礎(chǔ)，降低訓(xùn)練成本+提升訓(xùn)練效率的組合可以對(duì)沖算力不足的影響,，這是拉進(jìn)中美大模型技術(shù)差距的主要原因,。當(dāng)好預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí),，市場(chǎng)有如此之快的反應(yīng)就不難理解了。

短期暴漲之后，投資者自然會(huì)關(guān)心性價(jià)比問題,，三個(gè)交易日概念指數(shù)上漲約10%，那么后續(xù)還能不能追,？回答這個(gè)問題,，可以從風(fēng)險(xiǎn)管理的維度來看:

1.即便AI概念在短期內(nèi)大漲，但是短期的漲幅遠(yuǎn)不及924行情,，而且中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)的位置也沒有突破去年11月的高點(diǎn),，更為重要的是，DeepSeek交易火熱的背后是驅(qū)動(dòng)邏輯的切換,，基本面已經(jīng)開始逐步占據(jù)主導(dǎo),，后續(xù)有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股將會(huì)是投資者關(guān)注的重點(diǎn)；

2.再?gòu)娘L(fēng)格比較的思維來看,，這一輪AI概念的短期大漲,，成長(zhǎng)風(fēng)格揚(yáng)眉吐氣，價(jià)值風(fēng)格則相對(duì)落寞,，然而比較二者估值分位后再來看性價(jià)比,，可知目前成長(zhǎng)與價(jià)值的依然相對(duì)平衡，這就意味著成長(zhǎng)相對(duì)于價(jià)值依然有空間,，有利于后續(xù)行情的持續(xù)發(fā)酵,。

02 投資策略

緊接上一個(gè)問題，以AI概念的點(diǎn)位,，主流的市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為可以追,，但是短期暴漲疊加目前投資者對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不明朗，落袋為安的思維也會(huì)極大的影響投資者行為,，所以即便AI概念能追但也不會(huì)是一帆風(fēng)順,，對(duì)短期的波動(dòng)與調(diào)整要有心理準(zhǔn)備。從中長(zhǎng)期的維度來看,，基于目前對(duì)國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用端的技術(shù)判斷以及相關(guān)政策預(yù)期,，AI板塊已經(jīng)表現(xiàn)出成為A股長(zhǎng)期交易主線的潛質(zhì)。

從中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)來看,，由DeepSeek引發(fā)的AI熱潮,，表明算力已經(jīng)不再是發(fā)展AI的最大約束，同時(shí)我國(guó)擁有龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)，中文網(wǎng)絡(luò)也擁有龐大的文字資料,，消費(fèi)領(lǐng)域支付系統(tǒng)便捷,，物流設(shè)置完備，AI應(yīng)用的商業(yè)變現(xiàn)具備巨大的潛力,。未來,，隨著國(guó)產(chǎn)大模型的加速迭代、AI應(yīng)用端加速發(fā)展,，其中亦蘊(yùn)含著大量中國(guó)科技企業(yè)的投資機(jī)會(huì),。

不得不說，機(jī)器人作為AI應(yīng)用的重要載體,，使得這兩個(gè)板塊的行情具有較強(qiáng)的相關(guān)性,，未來二者在技術(shù)上的發(fā)展路徑大致是:技術(shù)突破帶動(dòng)應(yīng)用層面的突破，相關(guān)軟硬件需求明顯增長(zhǎng),，滲透率快速提升的同時(shí),，不成熟的商業(yè)模式亦開始加速淘汰，在這一系列的過程中,，通過技術(shù)領(lǐng)先到商業(yè)模式的確立,，極有可能產(chǎn)生新的龍頭。因此,，同時(shí)關(guān)注技術(shù)與商業(yè)模式,，是投資AI和機(jī)器人板塊的主要思路。

短期來看,，春節(jié)后市場(chǎng)的資金回流,，疊加DeepSeek主題行情，僅以目前的宏觀預(yù)期,，A股依然存在一定的向上動(dòng)量,。下一階段，主要關(guān)注兩會(huì)及相關(guān)政策預(yù)期,；基本面上,，則要關(guān)注一季報(bào)，供需首先改善的企業(yè)可能會(huì)存在相對(duì)明確的投資機(jī)會(huì),。板塊方面,，除了科技成長(zhǎng)外，消費(fèi)亦值得關(guān)注,，在國(guó)補(bǔ)的繼續(xù)推動(dòng)下,，看好家電、汽車,、電商等板塊的投資機(jī)會(huì),。

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