黃繹達

鄭懷舟

上周由于春節(jié)因素A股只有三個交易日,，上證指數(shù)在周內上漲1.63%，于2月7日收盤報收3304點,；萬得全A指數(shù)在本周上漲3.57%,。

板塊方面，申萬31個一級行業(yè)在本周28個上漲,，3個下跌,，其中計算機、傳媒,、汽車,、機械設備等板塊領漲，銀行、建材,、食品飲料這三個板塊在本周下跌,。

從風格來看，科創(chuàng)在本周明顯優(yōu)于價值,。反映到風格指數(shù),、寬基指數(shù)的表現(xiàn)上，北證50,、科創(chuàng)200,、科創(chuàng)100、萬得雙創(chuàng)等指數(shù)漲幅居前,，紅利指數(shù),、中證紅利、深證紅利,、滬深300,、中證A50等指數(shù)同期漲跌幅居后。

港股交易不受春節(jié)影響,，恒生指數(shù)周內上漲4.49%,；恒生科技指數(shù)在本周上漲9.03%。板塊方面,，12個恒生行業(yè)指數(shù)中,，10個板塊上漲，2個下跌,，資訊科技,、非必選消費、原材料,、醫(yī)療保健等板塊領漲，公用事業(yè)和綜合這兩個板塊下跌,。

海外大類資產方面,，美股三大指數(shù)在本周均收跌，以納指為代表的科技板塊表現(xiàn)不佳,，歐洲主要股指大都收漲,，亞太地區(qū)除日經外主要股指大都收漲。商品方面,，原油在本周下跌較多,；基本金屬大都收漲；貴金屬在本周上漲較多,；農產品中除棉,、糖下跌外，其他品種大都收漲。美元指數(shù)在本周整體小幅下跌,。

01 DeepSeek交易的本質是基本面的回歸

春節(jié)后的A股上漲積極,，最核心的交易主線是AI，機器人則緊跟其后,。AI的再次爆火主要是由DeepSeek所推動,，相關板塊交投火熱、行情亦是快速演繹,，中證人工智能產業(yè)指數(shù)在節(jié)后短短三個交易日上漲9.39%,，如此漲幅也反映出市場對中國AI技術的認可。同樣是受DeepSeek影響,，美股科技板塊在同期出現(xiàn)調整,，從市場表現(xiàn)亦反映了中美模型端差距在拉進的預期，并由此導致了美股相關板塊的價值重估,。

從技術演進到資本市場投資決策,，這一輪AI行情在驅動因素上與之前大為不同。此前的AI行情,，除了概念炒作的部分外,，由基本面或政策面驅動的細分板塊更偏硬件和基建，典型如芯片,、光模塊,、算力、AI產品等,。而春節(jié)后的AI行情,，以DeepSeek交易為核心主線，投資者更加關注應用端的技術進展與業(yè)績兌現(xiàn),。由此可見,，AI概念的投資邏輯逐步由宏大敘事演進到了基本面投資，未來基本面的占比還會繼續(xù)加大,。

投資者之所以會在短期內給予相關標的高溢價:一方面是進入2025年后,，AI板塊有過一輪短暫大跌，之后修復的行情也是偏弱,，所以在估值上本來就具備一定的彈性,；另一方面則是在交易AI技術突破，根據(jù)公開資料,，DeepSeek的低成本開源模型把AI的訓練成本降低了超過10倍,，以此為基礎，降低訓練成本+提升訓練效率的組合可以對沖算力不足的影響,，這是拉進中美大模型技術差距的主要原因,。當好預期照進現(xiàn)實,，市場有如此之快的反應就不難理解了。

短期暴漲之后,，投資者自然會關心性價比問題,，三個交易日概念指數(shù)上漲約10%，那么后續(xù)還能不能追,？回答這個問題,，可以從風險管理的維度來看:

1.即便AI概念在短期內大漲，但是短期的漲幅遠不及924行情,，而且中證人工智能產業(yè)指數(shù)的位置也沒有突破去年11月的高點,，更為重要的是，DeepSeek交易火熱的背后是驅動邏輯的切換,，基本面已經開始逐步占據(jù)主導,，后續(xù)有業(yè)績支撐的個股將會是投資者關注的重點；

2.再從風格比較的思維來看,，這一輪AI概念的短期大漲,，成長風格揚眉吐氣，價值風格則相對落寞,，然而比較二者估值分位后再來看性價比,，可知目前成長與價值的依然相對平衡，這就意味著成長相對于價值依然有空間,，有利于后續(xù)行情的持續(xù)發(fā)酵,。

02 投資策略

緊接上一個問題，以AI概念的點位,，主流的市場觀點認為可以追,，但是短期暴漲疊加目前投資者對整個經濟預期的不明朗，落袋為安的思維也會極大的影響投資者行為,，所以即便AI概念能追但也不會是一帆風順,，對短期的波動與調整要有心理準備。從中長期的維度來看,，基于目前對國產AI應用端的技術判斷以及相關政策預期,，AI板塊已經表現(xiàn)出成為A股長期交易主線的潛質。

從中長期的投資機會來看,，由DeepSeek引發(fā)的AI熱潮，表明算力已經不再是發(fā)展AI的最大約束,，同時我國擁有龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù),，中文網(wǎng)絡也擁有龐大的文字資料，消費領域支付系統(tǒng)便捷,，物流設置完備,，AI應用的商業(yè)變現(xiàn)具備巨大的潛力,。未來，隨著國產大模型的加速迭代,、AI應用端加速發(fā)展,，其中亦蘊含著大量中國科技企業(yè)的投資機會。

不得不說,，機器人作為AI應用的重要載體,，使得這兩個板塊的行情具有較強的相關性，未來二者在技術上的發(fā)展路徑大致是:技術突破帶動應用層面的突破,，相關軟硬件需求明顯增長,，滲透率快速提升的同時，不成熟的商業(yè)模式亦開始加速淘汰,，在這一系列的過程中,，通過技術領先到商業(yè)模式的確立，極有可能產生新的龍頭,。因此,，同時關注技術與商業(yè)模式，是投資AI和機器人板塊的主要思路,。

短期來看,，春節(jié)后市場的資金回流，疊加DeepSeek主題行情,，僅以目前的宏觀預期,，A股依然存在一定的向上動量。下一階段,，主要關注兩會及相關政策預期,；基本面上，則要關注一季報,，供需首先改善的企業(yè)可能會存在相對明確的投資機會,。板塊方面，除了科技成長外,，消費亦值得關注,，在國補的繼續(xù)推動下，看好家電,、汽車,、電商等板塊的投資機會。

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