龍年春節(jié)過(guò)后，港股,、A股開(kāi)啟觸底反彈,，恒生指數(shù)開(kāi)始震蕩上行。隨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸消散,、市場(chǎng)情緒回暖,，資本市場(chǎng)行情或再度啟動(dòng)。市場(chǎng)行情整體回暖對(duì)于投資者而言當(dāng)然很友好,，但如何從中把握更具延續(xù)性和長(zhǎng)期邏輯的機(jī)會(huì)并不容易,。

　　回歸市場(chǎng)投資的視角，只有基本面穩(wěn)健,，業(yè)務(wù)良好發(fā)展的企業(yè),，才具備穿越行業(yè)周期的內(nèi)核和持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。特別在經(jīng)歷行業(yè)寒冬后,，仍然擁有著優(yōu)秀的盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況的企業(yè),，尤為值得關(guān)注。

　　盈利勁增77.2%,，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)四連增,，博雅互動(dòng)最新財(cái)報(bào)彰顯穩(wěn)健增長(zhǎng)能力

　　沿著這一線索，筆者近期留意到了博雅互動(dòng)(0434.HK)。

　　最近幾年,，游戲行業(yè)可謂是經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的行情,。從2021年8月開(kāi)始版號(hào)停發(fā)，行業(yè)收縮;2022年,，游戲產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入存量爭(zhēng)奪時(shí)代,。而過(guò)去的2023年，在歷經(jīng)供需雙弱的黑暗周期之后,，行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇回暖,，同時(shí)高質(zhì)量發(fā)展的變革調(diào)整成為游戲界主旋律。

　　3月1日,，博雅互動(dòng)2023年業(yè)績(jī)。顯示,，2023年該公司錄得收益約為人民幣394.6百萬(wàn)元,，同比增加約5.1%;全年純利約為人民幣118.9百萬(wàn)元，同比增加約77.2%,，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng),。

　　從博雅互動(dòng)近年來(lái)的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比"四連增",。博雅互動(dòng)2020年全年?duì)I收開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng),，較2019年同比增加約8.5%，2021年全年?duì)I收較2020全年增長(zhǎng)4.2%,，2022年度該公司錄得的收益較2021年同比增加約2.5%,。

　　同時(shí)，博雅互動(dòng)多年來(lái)始終保持高毛利,。2023和2022年度,，博雅互動(dòng)的毛利率分別約為68.8%及65.5%，2023的毛利同比增加約10.3%,。

　　值得注意的是,，近年來(lái)，博雅互動(dòng)明顯加大了市場(chǎng)推廣力度,，廣告及推廣活動(dòng)開(kāi)支不斷增加,。最新財(cái)報(bào)顯示，博雅互動(dòng)銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支由2022年約為人民幣35.4百萬(wàn)元增加約36.3%至2023年約為人民幣48.3百萬(wàn)元,，占收入的比重則從2022年約9.4%上升至2023年約12.2%,。

　　基于棋牌游戲的產(chǎn)品設(shè)置大多有具備深度付費(fèi)設(shè)計(jì)與長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)潛質(zhì),，從新用戶(hù)導(dǎo)入產(chǎn)品到收益模型的成型，往往需要一到數(shù)月的轉(zhuǎn)化過(guò)程,。因此,，博雅互動(dòng)市場(chǎng)推廣力度增大，或?qū)⑼苿?dòng)2024的增長(zhǎng)動(dòng)能更為強(qiáng)勁,。

　　游戲行業(yè)變革已至，博雅互動(dòng)積極轉(zhuǎn)型布Web3

　　2023年國(guó)內(nèi)共計(jì)發(fā)放游戲版號(hào)1075個(gè),，而2022年這一數(shù)字是512個(gè),。版號(hào)常態(tài)化發(fā)放也給市場(chǎng)帶來(lái)了信心，游戲行業(yè)景氣度持續(xù)回暖,。據(jù)《2023年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示,，2023年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為3029.64億元，同比增長(zhǎng)13.95%,。

　　比起2023年的回暖復(fù)蘇,，2024年游戲行業(yè)已然展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革已至的使命感，或?qū)⒊蔀橐粓?chǎng)神仙打架的精彩盛會(huì),。一方面是游戲出海,、精品游戲的雙輪驅(qū)動(dòng)讓游戲板塊展現(xiàn)出了活力，而另一方面在元宇宙,、Web3,、MR等新內(nèi)容和技術(shù)等催化帶動(dòng)下，2024年游戲板塊或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng),。

　　相比于業(yè)績(jī)強(qiáng)勁成長(zhǎng)本身,，在游戲行業(yè)開(kāi)啟周期拐點(diǎn)下，更加值得我們探究的是在長(zhǎng)期視角下,，博雅互動(dòng)究竟蘊(yùn)含著怎樣的投資邏輯與增長(zhǎng)潛力,。當(dāng)然，投資的考量包括許多方面,，但最為重要且能形成共識(shí)的邏輯之一便是選對(duì)賽道,。

　　回首游戲產(chǎn)業(yè)二十年來(lái)，這個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道,，具有可觀的成長(zhǎng)空間,、良好的市場(chǎng)格等。通過(guò)提前布,，在優(yōu)質(zhì)賽道占據(jù)優(yōu)勢(shì)位置的企業(yè),，更有望展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及高成長(zhǎng)性。

　　在2023年的業(yè)績(jī)中,，博雅互動(dòng)給出了新的賽道答案!未來(lái),，該公司將繼續(xù)積極轉(zhuǎn)型布Web3，將公司打造成純粹、領(lǐng)先的Web3上市公司,，通過(guò)加大力度研究開(kāi)發(fā)Web3游戲相關(guān)產(chǎn)品及Web3基礎(chǔ)設(shè)施,，進(jìn)一步推動(dòng)該公司在Web3領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展和布。

　　優(yōu)質(zhì)賽道打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間,，前瞻布推動(dòng)博雅互動(dòng)占據(jù)Web3優(yōu)勢(shì)位置

　　可以說(shuō),，率先Web3的博雅互動(dòng)符合了優(yōu)質(zhì)賽道+優(yōu)勢(shì)位置的成長(zhǎng)邏輯。

　　從賽道上看,，Web3的興起是一場(chǎng)足具顛覆性的技術(shù)變革,，涵蓋了社交網(wǎng)絡(luò)、教育,、游戲,、金融等多個(gè)領(lǐng)域。隨著 Web3時(shí)代的到來(lái),，區(qū)塊鏈與游戲結(jié)合將是游戲發(fā)展的一個(gè)重要方向,，或?qū)?huì)顛覆游戲行業(yè)格。去年7月,，Google Play更新商店策,，允許區(qū)塊鏈游戲和NFT上架。

　　全球游戲玩家每年在游戲中的消費(fèi)高達(dá)數(shù)百億美元,。Web3時(shí)代的游戲,，與傳統(tǒng)游戲不同之處，在于它試圖為傳統(tǒng)游戲賦予開(kāi)放的"經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)",，玩家可以NFT的形式實(shí)際擁有他們?cè)谟螒蛑信Λ@取的物品,，并在交易平臺(tái)上二次交易游戲物品或?qū)⑵鋷У絼e的游戲中去，這也將增強(qiáng)玩家的信任程度,。

　　Web3領(lǐng)域是當(dāng)前市場(chǎng)為數(shù)不多的強(qiáng)勢(shì)主題,，博雅互動(dòng)作為率先Web3的游戲企業(yè)，其前瞻布價(jià)值極具成長(zhǎng)機(jī)遇,，值得被投資者重新審視和關(guān)注,。

　　在位置層面，博雅互動(dòng)是棋牌游戲行業(yè)的老牌企業(yè),，也是頭部企業(yè),，也是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的大舉Web3游戲龍頭。博雅互動(dòng)旗下游戲和海外運(yùn)營(yíng)的背景,，可以和Web3進(jìn)行較好的結(jié)合,，根據(jù)Web3時(shí)代的游戲特性，開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)Web3游戲產(chǎn)品,。通過(guò)Web 3.0的技術(shù),，可以讓游戲變成一種平臺(tái),，讓游戲開(kāi)發(fā)商和玩家共同參與到游戲經(jīng)濟(jì)中，從而實(shí)現(xiàn)更多元化的商業(yè)模式和收益,。

　　目前博雅互動(dòng)已前瞻性布數(shù)字貨幣,，并將持續(xù)構(gòu)筑使其成為其各業(yè)務(wù)板塊的底座。2023年12月22日,，博雅互動(dòng)股東,，有91.5%的票數(shù)贊成公司以不超過(guò)1億美元購(gòu)買(mǎi)比特幣等加密貨幣。博雅互動(dòng)擬購(gòu)買(mǎi)的加密貨幣將主要為比特幣及以太幣,，預(yù)期擬購(gòu)買(mǎi)的比特幣及以太幣將各使用大約4500萬(wàn)美元,。此外，博雅互動(dòng)將使用不超過(guò)1000萬(wàn)美元用于購(gòu)買(mǎi)泰達(dá)幣及美元幣,。

　　最新2023年業(yè)績(jī)顯示，博雅互動(dòng)持有的數(shù)字資產(chǎn)總額約為人民幣78.6百萬(wàn)元,，其中包括泰達(dá)幣,、以太幣及比特幣。

　　對(duì)比于過(guò)往業(yè)務(wù),，博雅互動(dòng)轉(zhuǎn)型成為Web3上市公司,，將構(gòu)成巨大的預(yù)期差。隨著Web3游戲產(chǎn)品的不斷商業(yè)化兌現(xiàn),，在當(dāng)前游戲板塊邊際向好的策導(dǎo)向下,，其有望從更豐富的維度持續(xù)催化公司的發(fā)展。

　　擬派付末期股息每股3.72港仙,，新分紅承諾凸顯股東回報(bào)和成長(zhǎng)潛力

　　亮眼的年報(bào),，展現(xiàn)的不僅是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁穩(wěn)步的發(fā)展，更體現(xiàn)了博雅互動(dòng)未來(lái)巨大的增長(zhǎng)潛力,。經(jīng)營(yíng)良好的公司往往能夠產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流,，這些現(xiàn)金流可以用于支付股息、進(jìn)行股票回購(gòu)或用于進(jìn)一步的投資,，從而為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值,。根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告，博雅互動(dòng)現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充足,，截止報(bào)告期公司賬面的現(xiàn)金為7.44億現(xiàn)金和7.32億人民幣的定期存款,。

　　基于對(duì)未來(lái)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的信心，博雅互動(dòng)開(kāi)啟高派息策和新的分紅承諾,，以?xún)?yōu)秀的派息分紅積極回饋投資者,。

　　2023年度，該公司董事會(huì)派付末期股息每股普通股人民幣0.0335元(相當(dāng)于每股普通股0.0372港元),。按2023年度未經(jīng)審計(jì)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利計(jì)算,，派息率為20%,。

　　值得一提的是，該公司已采納新股息策并宣布,，未來(lái)五年內(nèi),，將持續(xù)每年以不低于20%的比例向持股者分配當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)純利，以及對(duì)購(gòu)買(mǎi)加密資產(chǎn)所獲增值收益以每年不低于5%的比例進(jìn)行分紅,。

　　在香港資本市場(chǎng),，分紅派息是一個(gè)受到投資者尤為關(guān)注的指標(biāo)。有能力進(jìn)行分紅的企業(yè),，被認(rèn)為優(yōu)于同等資質(zhì)的不分紅企業(yè),。分紅不僅保護(hù)了股東的權(quán)益，還表明了企業(yè)對(duì)決策的信心,。因此,，愿意分紅的企業(yè)通常更容易吸引投資者的青睞，從而推動(dòng)股價(jià)上漲,。

　　不斷增強(qiáng)的盈利能力疊加管理層對(duì)于分紅派息的承諾,，充分展現(xiàn)出博雅互動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心，具有為股東和投資者創(chuàng)造高額回報(bào)的強(qiáng)大實(shí)力,。

　　利空出盡,，多重利好共振推動(dòng)博雅互動(dòng)向真實(shí)價(jià)值靠攏

　　總的來(lái)看，博雅互動(dòng)在2023財(cái)報(bào)所展現(xiàn)的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn),、Web3新興業(yè)務(wù)布的爆發(fā)力以及派息分紅承諾,，傳遞出了許多積極的訊號(hào)。

　　首先,，博雅互動(dòng)基本面優(yōu)良,，利空出盡后擁有較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力和較高安全邊際。隨著博雅互動(dòng)營(yíng)收凈利穩(wěn)定增長(zhǎng),，收入結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化,，股權(quán)投資合伙企業(yè)等金產(chǎn)之公平值下降等非經(jīng)營(yíng)一次性因素對(duì)純利影響逐漸降低，且已無(wú)凍結(jié)總額減值事項(xiàng),，可以說(shuō)博雅互動(dòng)的利空已然全部出盡,，正是開(kāi)始否極泰來(lái)的時(shí)候，有望形成強(qiáng)勁反彈的驅(qū)動(dòng)力,。

　　展望未來(lái)的博雅互動(dòng),，無(wú)論經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或是市場(chǎng)價(jià)值，均有望迎來(lái)二次成長(zhǎng),，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)在當(dāng)下也為投資者提供了更多的信心,。

　　其次，隨著Web3游戲布逐漸深入,，筆者認(rèn)為積極投身Web3,，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破的博雅互動(dòng),，存在現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)重被低估以及未來(lái)巨大潛力共存的面。

　　此外,，此次派息及后續(xù)五年分紅承諾計(jì)劃的實(shí)施,，體現(xiàn)了博雅互動(dòng)對(duì)自身價(jià)值和前景的自信，也將吸引更多投資者的興趣,，為公司進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)影響力和提升估值提供了支持,。

　　最后，回到資本市場(chǎng),，博雅互動(dòng)整體估值水平正處于絕對(duì)洼地水平,。理由很簡(jiǎn)單，博雅互動(dòng)的凈資產(chǎn)為人民幣15.98億,。最新股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn),，市凈率只有0.35。

　　參考PE估值法,，若以港股游戲公司PE中位數(shù)約15倍左右,，可推導(dǎo)出博雅互動(dòng)合理市場(chǎng)價(jià)值為17.7億港元，距離當(dāng)前不到7億港元市值,，潛在差距已達(dá)2.5倍，折價(jià)率較高,，足夠?qū)⑽粗蛩爻浞值腜rice-In了,。

　　在市場(chǎng)對(duì)游戲本質(zhì)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)"再認(rèn)知"和自身多重利好共振下，博雅互動(dòng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)估值改善,。在今年2月業(yè)績(jī)預(yù)告后,，博雅互動(dòng)似乎重新活躍了起來(lái)，迅速開(kāi)啟修復(fù)行情,，股價(jià)幾度出現(xiàn)大漲,。2月份累計(jì)漲幅超過(guò)85%，成交量也大幅增長(zhǎng),。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看,，博雅互動(dòng)通過(guò)不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)基本盤(pán)，優(yōu)化游戲產(chǎn)品和玩法,、Web3拓展新增長(zhǎng)曲線,、加強(qiáng)股東回報(bào)等動(dòng)作，公司有望繼續(xù)為投資人帶來(lái)驚喜,，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，也有理由期待資本市場(chǎng)持續(xù)給予公司積極的反饋。

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