近期,，關(guān)于券商是否應(yīng)當(dāng)放棄自營業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)引起熱議,。起因是一家上市券商對自營部門進(jìn)行了大規(guī)模人事調(diào)整，免去了四位相關(guān)負(fù)責(zé)人的職務(wù),。而該消息曾被傳為這家券商將解散自營業(yè)務(wù)部,。

　　券商自營業(yè)務(wù)主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業(yè)務(wù)板塊,，投資收益與市場走勢高度相關(guān)。由于券商之間資產(chǎn)配置方向和業(yè)務(wù)布局的不同,，自營業(yè)績會表現(xiàn)出較大的差異,，又因其業(yè)務(wù)規(guī)模相對較大，對券商整體業(yè)績會產(chǎn)生直接影響,。同時,，該業(yè)務(wù)風(fēng)險較高。因此，關(guān)于自營業(yè)務(wù)何去何從的討論早已有之,。筆者認(rèn)為,，因業(yè)績不佳就關(guān)閉業(yè)務(wù)，是因噎廢食之舉,。尤其對于中小券商來說,，自營業(yè)務(wù)依舊是其基本盤。

　　首先,，從業(yè)績的角度來分析,，2022年，受二級市場震蕩,、跟投,、投資策略選擇等因素影響，券商自營投資業(yè)績收入下滑,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，2022年全年，43家上市券商自營業(yè)務(wù)同比下降53.4%,，僅有3家實現(xiàn)同比增長,。而在今年一季度，自營業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)占比重回第一,。尤其對于中小券商來說,，自營投資板塊是業(yè)績變動的核心驅(qū)動因素，可以說是“成也自營,、敗也自營”,。

　　對于大型券商而言，其投資能力,、研究能力,、管理能力、風(fēng)控能力等綜合實力雄厚,，如果能夠在風(fēng)險低而收益高的領(lǐng)域獲得穩(wěn)定收益,，可以考慮不去大規(guī)模開展風(fēng)險高、變量大的自營業(yè)務(wù),。但在我國證券行業(yè)中,，中小券商占據(jù)大多數(shù)。對于他們而言,，在行業(yè)呈現(xiàn)馬太效應(yīng),、同質(zhì)化競爭的背景下，很難再獲得更多收入來源,，此時因厭惡風(fēng)險就放棄自營業(yè)務(wù)并不是明智的做法,。

　　其次,，如何通過自營業(yè)務(wù)助力中小券商業(yè)績改善值得深入研究。該業(yè)務(wù)目前面臨投資回報率下降,、信用風(fēng)險壓力大,、高杠桿帶來的收入波動性增加等問題。如何提高自營業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性,、可持續(xù)性，避免風(fēng)險隱患,，成為券商面對的課題,。

　　目前，行業(yè)內(nèi)對于自營業(yè)務(wù)改善,，有兩個共識：一是通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)和權(quán)益類業(yè)務(wù)持倉規(guī)模,、投資策略等抵御市場風(fēng)險。實際上,，權(quán)益投資策略是頭部券商與中小型券商投資業(yè)務(wù)分化的主要因素,。中小券商多因投資策略風(fēng)險偏好較高，為博取高收益在方向性自營上頭寸較大,，市場震蕩時遭受更強(qiáng)烈的沖擊,。不過這種局面正在扭轉(zhuǎn)。去年自營業(yè)務(wù)收入增長最多的一家中型券商,，采用高配債低配股的大類資產(chǎn)配置策略,，業(yè)績脫穎而出助力整體業(yè)績逆勢增長。二是向非方向性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，通過發(fā)展場內(nèi)衍生品做市,、基金做市、科創(chuàng)板股票做市,、場外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù),，滿足投資者的風(fēng)險對沖及資產(chǎn)配置需求。中小券商“船小好調(diào)頭”,，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面有更快速的反應(yīng),。

　　當(dāng)下，以“投行,、投資,、投研”聯(lián)動為主的業(yè)務(wù)模式逐步成為券商“標(biāo)配”，自營投資是券商打造全業(yè)務(wù)鏈的重要一環(huán),。通過優(yōu)化業(yè)務(wù)團(tuán)隊,，調(diào)整投資策略，促進(jìn)投資業(yè)務(wù)走向資本中介化,、產(chǎn)品化,，推動投資業(yè)務(wù)風(fēng)險中性,，自營這項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依舊可以點(diǎn)亮券商業(yè)績。(李 文)