銀行股的走勢(shì)一直備受市場(chǎng)關(guān)注,。進(jìn)入5月份，銀行股一度全線飄紅,，出現(xiàn)時(shí)隔多年的大漲,，部分銀行的股價(jià)甚至創(chuàng)出歷史新高。隨后,，銀行板塊整體上攻乏力,，連續(xù)回調(diào)，漲跌不一,。

　　目前,，市場(chǎng)關(guān)于此輪上漲原因的說(shuō)法較多，主流觀點(diǎn)是,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好,，將對(duì)銀行業(yè)績(jī)形成一定支撐。另外，多家上市銀行在今年3月份的年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也紛紛“唱多”自家股票,，投資者被較高的股息率吸引,，出現(xiàn)了一波投資的熱潮。

　　長(zhǎng)期以來(lái),，銀行股深陷“低估值之謎”,。以中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行為例。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,，該行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，截至2023年3月31日，農(nóng)行A股,、H股市凈率分別僅為0.49,、0.42，這與該行的年報(bào)成績(jī)單以及分紅比例不相符,。

　　從整體來(lái)看,，目前A股42家上市銀行基本都處于“破凈”狀態(tài)。所謂“破凈”,，是指市凈率低于1倍，而市凈率=每股市價(jià)/最新每股凈資產(chǎn),。估值高低,，關(guān)乎市場(chǎng)對(duì)于上市公司的認(rèn)可程度。

　　銀行股估值為何低,？主要原因有兩方面：一是有投資者認(rèn)為,，銀行的財(cái)務(wù)杠桿水平高，其風(fēng)險(xiǎn)也較高,。二是銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)難以被精準(zhǔn),、有效地識(shí)別與衡量，不確定性導(dǎo)致其估值被打折扣,。

　　除了上述一般性原因,，銀行股估值低也與市場(chǎng)誤解有關(guān)。市場(chǎng)有聲音質(zhì)疑,，銀行業(yè)的逆周期管理與市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)理念相矛盾,，因此無(wú)法對(duì)銀行進(jìn)行市場(chǎng)化估值。這種認(rèn)知是對(duì)中國(guó)銀行業(yè)乃至全球銀行業(yè)的誤讀,。銀行與非金融企業(yè)不同,，它的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定關(guān)系著社會(huì)公共利益，其風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的外溢性,。正因如此,，持續(xù)完善監(jiān)管尤其是逆周期管理已成為全球銀行業(yè)的共識(shí)。國(guó)際清算銀行早已提出“宏觀審慎管理”的概念，旨在應(yīng)對(duì)順周期性問(wèn)題,、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)持續(xù)完善“微觀審慎+宏觀審慎”管理,，從今年一季度數(shù)據(jù)看,，我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量處于全球較高水平,。

　　銀行股低估值的背后,，反映出的估值邏輯問(wèn)題本質(zhì)上是如何理解中國(guó)銀行業(yè)、如何理解銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的問(wèn)題,。

　　建設(shè)好,、發(fā)展好中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，要將“中國(guó)特色”與“資本市場(chǎng)一般規(guī)律”有機(jī)融合,。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿此前曾公開(kāi)表示,，在制約資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對(duì)“中國(guó)特色”理解不深刻,、把握不到位,、落實(shí)有偏差，簡(jiǎn)單搞“拿來(lái)主義”的問(wèn)題,，也有對(duì)“資本市場(chǎng)一般規(guī)律”認(rèn)識(shí)不全面,、不能透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)的問(wèn)題。因此,，要把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯,，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，更好地發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能,。

　　實(shí)際上,，在股市中，簡(jiǎn)單為漲跌現(xiàn)象歸因,，并不是分析問(wèn)題的關(guān)鍵,，因?yàn)樗^的“歸因”通常只是事后的解讀，對(duì)個(gè)股未來(lái)走勢(shì)并沒(méi)有太強(qiáng)的參考價(jià)值,。相信隨著估值邏輯,、投資理念的衍變，時(shí)間會(huì)給出“銀行股估值多少才合理”這一問(wèn)題的答案,。對(duì)于上市銀行來(lái)說(shuō),，必須長(zhǎng)期堅(jiān)持做好三件事：一是“修煉內(nèi)功”，處理好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,；二是進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí),，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理,；三是繼續(xù)保持合理的分紅比例，用真金白銀,、實(shí)際行動(dòng)為股東創(chuàng)造更多價(jià)值,，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。 (作者：郭子源 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào))